北大经济研究所黄金周报

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 本周观点: 本周迎来了重要的经济数据:美国非农15.6，不及预期,大幅低于前值；失业率4.7%，与预期持平，略高于前值4.6%；劳动参与率65.8%，略高于前值。疲软的就业状况将继续支持近期美元走低，黄金震荡走高。 黄金周报(2017-1-8) ——孟葵 专题报告 2017年1月8日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 专题报告●2017年1月8日 北京大学经济研究所 本周观点: 本周迎来了重要的经济数据:美国非农15.6，不及预期,大幅低于前值；失业率4.7%，与预期持平，略高于前值4.6%；劳动参与率65.8%，略高于前值。疲软的就业状况将继续支持近期美元走低，黄金震荡走高。 一周重要经济数据回顾 欧元区11月零售销售年率(%)2.3,不及前值,但高于预期。 美国12月季调后非农就业人口(万)15.6,不及预期,大幅低于前值。12月平均小时工资月率（%）上升0.4，预期上升0.3，前值为下降0.1。美国12月劳动参与率65.8%，前值62.6%。 12月失业率4.7%，与预期持平，略高于前值4.6%。 美国11月工厂订单月率（%）-2.4，预期-2.3，前值2.7。 欧元区11月 PPI年率（%）0.1，预期-0.1，前值-0.4。 美国截至12月31日当周初请失业金人数（万）23.5，预期26，前值26.3。 美国12月ISM 非制造业PMI57.2，与前值持平，略高于预期。 德国12月季调后失业率(%)6.0,与预期和前值持平。 德国12月CPI年率初值（%）1.7，预期1.4，前值0.8。 美国12月ISM制造业PMI54.7，高于预期和前值。 机构观点 高盛 高盛(Goldman Sachs)指出：12月的美联储(Fed)鹰派加息在很大程度上是对未来财政政策的反应，绝不仅仅是一项基于纯货币政策的决策。美联储将特朗普(Donald Trump)未来财政政策的影响考虑在内，将在很大程度上“抵消”特朗普政策对美国经济和就业的“冲击”。同时，高盛由此对美联储最新公布的会议纪要做出了以下四点评论：第一，会议纪要显示约有一半的美联储官员将未来的宽松的财政政策作为了决策因素。纪要显示，这些官员认为特朗普未来的财政政策的冲击“在很大程度上将被更高的长期利率预期和强势美元所抵消”。高盛认为，美联储未来更加倾向于紧缩的货币政策配合以宽松的财政政策，将解释为什么美联储官员对于美国GDP增长的预期中值并没有太大的变化。第二，虽然美联储对于经济前景 3 专题报告●2017年1月8日 北京大学经济研究所 的预期没有发生太大变化，但对于未来风险的预期则更显乐观。纪要显示，4位美联储官员认为未来经济增长的风险趋于下行，1位官员认为趋于上行(且对经济增长的预期与通胀预期一致)。高盛指出，这与美联储9月会议上的比例刚好相反：9月时仅有1位官员认为经济增长风险趋于下行，4位官员认为风险趋于上行。当然，美联储对经济前景的预期也是官员们“上修”利率预期的重要因素。第三，会议上还关注了当前较低水平的失业率和未来低失业率的可持续性问题。纪要显示，许多官员认为长期而言，失业率未来有大幅低于充分就业的风险，所以美联储应该以比当前预期更快的展开加息，以限制长期失业率改变的可能并减轻正在增加的潜在通胀压力。但其他官员警告称，目前通胀仍低于目标值且适当的非充分就业并非全然有弊无利。还有官员认为，通过继续维持供应较为紧张的劳动力市场状况，劳动力利用率还有进一步提升的空间。第四，美联储有一些官员认为，当前失业率下降的趋势，可能在接下来的几个月内会扭转。另外还有一些官员担心，美联储渐进加息的措辞，可能被市场误解为每年仅加息1-2次。同时，一些美联储官员也指出，不断变化的前景可能会影响加息路径，以及美联储资产负债表结构。在高盛看来，12月份的会议纪要对于短期的政策路线并没有发出明确的指导信号。高盛预计，美联储下次加息将在2017年6月，而3月就加息的概率只为35%。 德国商业银行 德国商业银行(Commerzbank)撰文指出，近期金价有望反弹，目标区域看向1175-1205美元/盎司。该行表示，去年年底金价在1122美元附近构筑短期底部，该位置接近2015-2016年涨势78.6%回撤位1116/1117美元。根据艾略特波浪分析，本次金价的修正反弹可能只是暂时的，目标大致看向1175-1205美元区域(去年11月跌势23.6%和38.2%回撤位)。若进一步反弹，将在1236.30/1242.64美元遭到阻力。 4 专题报告●2017年1月8日 北京大学经济研究所 技术分析 从黄金日线图可以清晰地看出黄金近期走势处于明显的震荡上行中。支撑位1128，阻力位是1216/1255。 周报观点： 此前，我们一直预测近期金价会盘整或震荡走高，也就是中-短期内结束了美联储2016年12月加息带来的下行走势，而金价的实际走势也符合我们的判断：近10天内日线基本收阳，上涨趋势明显。 2017年1月6日公布的美国重要经济数据非农就业15.6，不及预期,大幅低于前值；失业率4.7%，与预期持平，略高于前值4.6%；劳动参与率65.8%，略高于前值。疲软的就业状况将继续支持近期美元走低，黄金震荡走高。我们预期中-近期内黄金将持续收复前期由于加息而造成的过渡下降,总体保持向上的趋势。 5 专题报告●2017年1月8日 北京大学经济研究所 对于金价长期的走势我们依旧保持悲观，认为长期缺乏支撑，长期趋势依旧总体向下。近期发布的美联储会议纪要指出，特朗普的施政纲领中有诸多不确定因素，一旦由于财政刺激造成的通胀上行，美联储将加大加息力度。近期美联储有多位官员发表了较为鹰派的有关加息言论，基本论调是2017年很有可能加息三次。美国费城联储主席Harker（2017年有投票权）：2017年加息三次是合适的；美联储的任务是实现就业与通胀目标。美国里士满联储主席Lacker（2018年有投票权）：美联储的利率目标相当低，美联储需要上调利率目标；加息速度可能需要超过市场预期。美国达拉斯联储主席Kaplan（2017年有投票权）：2017年更高的利率将是合适的，美联储可以循序渐进加息。美国克利夫兰联储主席Mester（无投票权）：12月非农报告表现不错；美国基本处于充分就业状态；2017年加息3次是合理的。即使是一贯鸽派的伊文思也称：说如果经济数据比他预期的强，今年加息三次“并非难以置信”。在会议纪要发布前，我们多次提醒投资者2017年美国的加息路径可能会更陡峭，这次公布的会议纪要也证实了我们的推测完全合理。 总体而言，长期依旧看空，中-近期依旧看多。 作者:孟葵 邮箱 MENGKUI_GOLD_2016@163.COM 6 专题报告●2017年1月8日 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。