更新报告：坚定股东回报，中期分红兑现

投资建议：维持增持评级。公司通过分红、回购等举措响应“国九条”，2024年度中期分红已落地，彰显龙头担当。预计2024年EPS为68.41元，下调2025-2026年EPS至76.83元和85.89元，给予2024年33倍PE，目标价2240.12元。

中期分红方案落地。公司宣布2024年中期每股派发现金红利23.882元（含税），合计约300亿元。此前提出2024-2026年每年两次现金分红、分红率不低于75%的规划，本次为2024年度首笔分红。假设2024年归母净利增速与收入增速一致（15%），全年分红率约35%，预计第二笔分红将随年报披露。

强化市值管理，分红、回购接连落地。2024年以来，贵州茅台通过分红、回购（拟30-60亿元回购注销股份，为上市首例）响应“国九条”。上市以来累计分红超3000亿元，分红规模居市场前列。公司持续优化市值管理，有助于稳定市场预期。

坚定增长目标，积极维护价盘。茅台2024年总收入目标增速15%，前三季度已实现16.9%。由于23Q4基数较高，预计24Q4总收入增速10.6%以上即可完成目标。公司计划通过非标茅台及部分系列酒推进Q4工作。同时，公司关注批价运行，近期通过管控乱价、调整发货节奏等方式维护价盘，呵护渠道信心。

风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流。