事项：公司发布2024年三季报，Q1-3实现营收121.50亿元（同比+11.33%），归母净利润-0.32亿元（同比由盈转亏），扣非净利润-0.72亿元（同比+35.89%）。第三季度营收52.64亿元（同比/环比+42.32%/+50.44%），归母净利润0.11亿元（同比/环比-84.10%/+156.64%），扣非净利润-0.05亿元（同比/环比扭盈转亏/+85.78%）。单季度销售毛利率2.90%（同比/环比-2.34pct/+1.43pct），销售净利率0.20%（同比/环比-1.60pct/0.74pct）。
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产销数据端：Q3烯烃销量44.79万吨（同/环比+127.34%/+194.27%），炭黑销量18.49万吨（同/环比+15.34%/+25.82%），煤焦销量31.46万吨（同/环比-3.52%/-15.55%），精化产品销量0.55万吨（同/环比-2.72%/-25.37%）。烯烃单吨收入6651元（同/环比+16.03%/-0.63%），炭黑单吨收入7115元（同/环比-2.62%/-1.14%），焦炭单吨收入1938元（同/环比-11.33%/-7.29%），精化产品单吨收入17596元（同/环比-11.84%/-2.68%）。原材料端，丙烷平均单价4684.41元/吨（同/环比+15.49%/+3.26%），煤焦油平均单价3694.40元/吨（同/环比-12.33%/-8.26%），蒽油平均单价3766.37元/吨（同/环比-7.19%/-5.19%），煤炭平均单价1676.99元/吨（同/环比-0.96%/-1.92%）。
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焦炭端：Q3双焦价格下滑，政策发力助回暖。下游库存压力及铁水产量下滑超预期致价格下滑，主焦煤/准一港口价格环比分别-9.47%/-6.21%，公司焦炭销量下滑致开工率降低，利润受影响。9月底政策刺激（如降存量房贷利率、统一首付比例）带动钢铁预期好转，双焦价格急速上行至1950元/吨后震荡。展望四季度，冬储需求及企业限产或致价格高位震荡。
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聚烯烃端：油价下跌但聚丙烯价格平稳，烯烃行业仍有产能投放压力。Q3 WTI原油/石脑油/聚丙烯价格环比分别下滑6.51%/2.24%/0.39%，聚丙烯价格受原油影响低于预期，或因价格传导不完全及PDH工艺成本支撑（三季度丙烷价格环比+3.83%）。展望四季度及明年，煤制烯烃（如宝丰能源内蒙300万吨项目）及油头烯烃项目集中投产，供需格局短期难好转。
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炭黑端：轮胎行业需求持续增长，公司地域和客户优势明显。中国橡胶轮胎外胎产量同比+14.0%，带动炭黑需求上行。公司位于轮胎生产厂家核心聚集区山东，下游客户主要为赛轮等头部企业，且海外销量占比约1/3（欧洲大陆集团为战略客户），炭黑板块有望持续受益。
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聚烯烃二期投产盈利能力改善，资本支出暂告段落。二期项目投运后规模效应支撑盈利改善；下半年暂无大规模资本投入项目，且三期项目尚在论证中，此前连续5年较高资本支出（年均约18.3亿）暂告段落。看好聚烯烃板块减亏、盈利底部反转及现金流持续向好。
投资建议：下调公司2024-2026年归母净利润预期分别为0.61/1.14/2.43亿元（原预测1.45/2.42/3.83亿元），对应PE为84x/45x/21x。采用市净率估值，给予2025年PB0.7倍，对应目标价7.28元，维持“推荐”评级。
风险提示：产业政策变动风险、原料和产品价格波动风险、安全生产风险。
