2024前三季度，药明康德实现营业收入277.02亿元，同比下滑6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下滑19.11%。其中Q3营业收入104.61亿元，同比下滑1.96%，环比增长12.98%；归母净利润22.93亿元，同比下滑17.02%，环比下滑0.20%。
化学业务保持稳健，TIDES业务高增长：化学业务营收200.9亿元，同比下滑5.40%，剔除特定项目后同比增长10.40%；Q3营收78.8亿元，同比增长1.4%，剔除特定项目后同比增长26.4%。小分子药物发现业务同比增长7%，小分子D&M业务剔除特定项目同比增长7.0%；TIDES业务营收35.5亿元，同比增长71.0%，预计全年增长超60%，在手订单同比增长196%。
测试业务竞争加剧，价格小幅下滑：测试业务营收46.2亿元，同比下滑4.86%。实验室分析及测试服务收入32.6亿元，同比下滑7.9%，Q3环比增长5.5%；药物安全性评价业务保持亚太领先，同比下滑10.1%，Q3环比增长10.1%；临床CRO及SMO业务营收13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO业务同比增长16.0%，保持中国行业领先。
生物学业务新分子种类相关业务增长：生物学业务营收18.3亿元，同比下滑3.64%。新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，占比28.5%；核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计服务超280家客户，交付超1,300个项目。
高端治疗CTDMO业务承压：高端治疗CTDMO业务营收8.5亿元，同比下滑17.04%。下滑原因包括商业化项目放量早期、部分项目延迟或取消、美国拟议法案影响新签订单不足。公司仍将持续加强CTDMO服务平台建设，截至9月底为59个项目提供服务。
在手订单充裕，美国客户收入稳健：新增客户超800家，活跃客户超6,000家。截至9月底在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。海外收入保持稳健，美国客户收入176.2亿元，剔除特定项目同比增长7.6%；欧洲客户收入35.3亿元，同比增长14.8%。
投资建议：公司作为全球领先的医药研发服务企业，短期受需求回落、地缘政治等因素影响业绩承压。下游需求回暖有望带动传统主业复苏，TIDES业务持续注入增长动力。预计2024-2026年归母净利润93.78/108.20/124.30亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率大幅波动、客户违约、地缘政治、行业政策变化、业务合规、市场竞争加剧风险。
