晨会纪要

重点推荐 ➢1.餐供全产业链拆解，挖掘成长企业——餐饮供应链研究框架专题报告➢2.特朗普二次入驻白宫的影响——海外观察：美国大选点评➢3.卓胜微（300782）：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好——公司简评报告➢4.如何理解出口增速的超预期回升——国内观察：2024年10月进出口数据 财经要闻 ➢1.央行召开外资金融机构座谈会。➢2.10月外汇储备3.26万亿美元，环比下降1.67%。➢3.美联储如期降息25个基点。➢4.英国央行降息25个基点。 正文目录 1.1.餐供全产业链拆解，挖掘成长企业——餐饮供应链研究框架专题报告........31.2.特朗普二次入驻白宫的影响——海外观察：美国大选点评..........................31.3.卓胜微（300782）：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好——公司简评报告.........................................................................................................41.4.如何理解出口增速的超预期回升——国内观察：2024年10月进出口数据.5 2.财经新闻.......................................................................................6 3. A股市场评述................................................................................8 4.市场数据.......................................................................................9 1.重点推荐 1.1.餐供全产业链拆解，挖掘成长企业——餐饮供应链研究框架专题报告 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn 报告摘要：餐饮供应链本质为食品工业化。随着餐饮企业降本增效的诉求日益强烈及连锁化率不断提升，餐饮工业化是大势所趋。我们测算2023年餐饮供应链市场规模约2.43万亿元，市场空间广阔，但当前行业内收入超百亿的企业数量较少，且稳态竞争格局尚未形成，未来有望成长出多家收入超百亿的企业。其中速冻食品为餐饮供应链中游的食品制造企业，充分受益行业成长，我们以此为作为抓手，深入剖析当前餐饮供应链的发展变化。 B端速冻米面和火锅料赛道更优质。我国速冻食品主要分为米面制品、火锅料制品和菜肴制品，其中C端米面制品处于成熟期，竞争格局稳定；B端米面和火锅料处于成长期，集中度提升空间大；菜肴制品处于导入期，竞争高度分散。结合产品发展来看，米面和火锅料制品基本完成全国化推广，菜肴制品因各地区饮食习惯、口味不同，实现全国化大单品难度较大。 中小B、团餐市场空间广阔，发展前景最佳。餐饮供应链下游渠道可以划分为大B、中小B、团餐、外卖，其中大B虽然优享连锁化红利，短期易于快速起量，但因大型连锁餐饮多数自建中央厨房，餐饮供应链企业品类拓展受限，中长期成长空间有限。中小B是餐饮行业的基本盘，虽然个体规模不大，但企业数量众多，成长空间广阔，同时采购灵活，注重产品性价比，易于餐饮供应链企业切入。团餐需求群体庞大且稳定，市场空间广阔，在当前普遍团餐企业规模不大且行业利润率较低的情况下，产品研发能力强的餐供企业有望受益。外卖渠道价格敏感且闭店率高，维护成本大，该赛道餐供企业成长难度较大。 投资建议：餐饮连锁化率的快速提升带来餐饮供应链的β，未来增长逻辑或为量价齐升。结合产业链来看，中游食品制造企业充分受益餐饮工业化趋势，同时格局集中度不断提升为未来主线，关注细分赛道竞争力强龙头。短期餐供企业竞争看起量，产品打造为前提，渠道建设为关键，最终通过规模效应形成竞争优势；中期比全国化布局，不断降低流通环节费用；长期拼原材料成本。建议关注已经完成全国化产能布局和原材料优势明显的安井食品，产品研发强劲，新品不断拓展的千味央厨。 风险提示：经济复苏不及预期、食品安全的风险、原材料价格波动的风险。 1.2.特朗普二次入驻白宫的影响——海外观察：美国大选点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，hush@longone.com.cn 事件：当地时间11月6日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。北京时间6日晚间，央视新闻报道，根据多家美媒最新公布的初步测算，特朗普目前已获得277张选举人票，超过胜选所需的270张票。 核心观点：特朗普二次入驻白宫，以及共和党较大概率拿下参众两院，将使其任期内政策推行的难度降低。关税、移民、减税是核心，而最先落地的可能就是移民政策。美国经济或受减税影响，维持韧性，但通胀以及财政也将迎来压力，不过还需要关注特朗普政策的兑现程度。对于中国来说，外需受到影响的情况下，进一步扩大内需的政策重要性可能明显提 升。对于A股来说，中长期来看，国内基本面仍是核心定价因素，关注后续扩内需政策的落地效果。 共和党有望获得参众两院多数席位。从结果来看，不仅特朗普赢得总统选举，共和党已赢得参议院多数席位，截至北京时间6日21点，共和党也已赢得参议院中的204个席位，仅需再赢得14个席位，即可赢得众议院多数席位。目前来看概率不小，也预示着其今后的政策推进遇到的阻力会相对较小。 移民政策可能率先落地。特朗普的竞选主张中，影响最大的可能就是关税政策、减税政策以及移民政策。其中移民政策上，总统具有较高的自主权，在其宣誓就职后可能会最先落地。关税政策实施速度可能也会比较快，主要影响或从明年上半年开始。 美国经济或将维持韧性，但同时也将带来隐患。对美国来说，特朗普的政策主张有望维持美国经济韧性的同时，也将带来两大隐患。一是通胀压力可能会明显上升，加征关税总体会抬升美国进口价格，移民政策减少劳动力供给，服务业价格可能易上难下，使通胀黏性更强，减税政策本身也会推升通胀。二是财政赤字可能会明显扩大，关税增加的财政收入难以抵消减税减少的财政收入，同时通胀压力意味着美债利率可能难以回到以前的中枢水平，长期的高利率水平会加大财政付息压力，并不利于美元体系的稳定。 国内或将进一步加大扩内需举措来应对外需压力。对于中国来说，首当其冲的将是外需受到影响。虽然中国直接出口美国的金额占整体出口的比重已由2018年的19%下降至2023年的15%，但对于墨西哥的出口占比有所上升，此外对东南亚的出口也可能存在转出口的现象。这一部分均会受到美国对全球进口商品加征关税的影响，对中国企业的出海也或将产生一定的负面效应。而在外需受到压力的情况下，扩内需的重要性将进一步提升，关注可能出台的民生、消费、投资方面的增量举措，12月政治局会议及经济工作会议或有更加明确的部署。 对各类资产的影响。对于美股，受特朗普减税预期的提振，估值有望提升，但从上任至政策实施仍有较长时间，美国经济短期韧性回落的趋势不变，美股或先走高后震荡。对于美债，近期利率的上涨，或隐含了对特朗普当选的定价；中长期来看，美国财政赤字扩大，通胀预期反弹，美债利率可能易上难下。对于汇率，除了美元自身走强外，还需要看欧洲方面如何应对特朗普主义，美元维持在100以上的概率可能相对较高。对于黄金，短期美债利率高位或对金价有所压制，但通胀预期可能仍有望支撑金价保持相对高位。对于A股，短期或受大选情绪扰动，预期内需政策加码的博弈可能会增强，但中长期来看，国内基本面仍是核心定价因素，关注后续扩内需政策的落地效果。 风险提示：众议院选举仍未结束，结果存在不确定性；美国通胀大幅上行风险。 1.3.卓胜微（300782）：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 事件概述：卓胜微发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入33.67亿元（yoy+9.55%），实现归母净利润4.25亿元（yoy-48.05%），实现扣非归母净利润4.14亿元（yoy-49.11%），综合毛利率40.52%（yoy-7.40pcts）。2024Q3，公司实现营业收入10.83亿元（yoy-23.13%，qoq-1.13%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-84.29%，qoq-54.63%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy-86.51%，qoq-62.14%），综合毛利率37.14%（yoy-9.43pcts，qoq-4.26pcts）。 三季度营收规模稳步扩大，毛利率持续承压，主要系芯卓产线折旧、产品结构变化以及汇率波动影响，长远看在芯卓规模优势凸显后有望边际改善。2024年第三季度毛利率37.14%，环比下降4.26个百分点，同比下降9.43个百分点，主要原因在于：（1）自建芯卓产线前期大幅折旧拖累毛利表现，2024年前三季度公司固定资产折旧变动金额约为4.13亿元。（2）产品结构变化，2024年前三季度，公司射频分立器件营收同比减少6.42%，模组类产品营收同比增加38.82%，目前模组的整体占比达到43%，后续随着模组的进一步市场化推进，其占比预计仍将持续提升。未来公司在芯卓产线产能利用率提升形成规模经济后，有望凭借国内领先的自主可控能力实现毛利率的边际改善。 6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例。公司6英寸滤波器产线的产品包含Normal-SAW滤波器、MAX-SAW滤波器等，目前集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。12英寸IPD平台目前已正式进入规模量产阶段，公司L-PAMiF、LFEM等相关产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线，于2024年第二季度进入量产阶段，并于三季度逐步形成产出和产能爬坡。目前自产的射频开关产品在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。与此同时，射频开关产品在三季度已集成至模组开始量产出货。 研发投入大幅增加，L-PAMiD进展顺利，三季度已完成新一轮的产品迭代，实现了性能的提升。公司目前处于研发的高峰期，截至2024年前三季度，公司研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，主要来自于芯卓产线导入大批量产品时产生的相应模具费。公司产品中的L-PAMiD作为射频前端领域最复杂、最明珠的产品，已于二季度推出并已在部分品牌客户验证通过，也是国内是业界首次实现全国产供应链的系列产品。在三季度，公司已完成L-PAMiD的新一轮产品迭代，进一步提升了产品性能。展望未来，L-PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要发力点。 投资建议：短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩有所承压，但未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破。我们略微下调了未来预期，预计公司2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是52.59、62.54、73.33亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是8.39、10.83、14.55亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）产品研发不及预期；2）产能利用率提升不及预期；3）客户导入不及预期。 1.4