有色金属周报（铅）：关注天气对供给端恢复影响

核心观点与关键数据

• 主要逻辑：关注天气对供给端恢复的影响。原生铅供给平稳，再生铅开工受天气污染、环保管控影响较大，供给端恢复不确定性较强；需求端季节性好转，下游保持按需采购模式，为后续去库提供条件。
• 行情回顾：周内铅价震荡整理，SMM1#铅锭均价环比下跌0.76%至16,375元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.42%至16,840元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.15%至2,038.50美元/吨。
• 供给端：
  • 原生铅：炼厂开工及出产保持平稳，开工率持平至64.3%。湖南、江西地区炼厂恢复稳定生产，青海地区新扩建产能进入试运行。
  • 再生铅：环保督察+污染天气预警导致部分炼厂减停产，产量下滑，开工率环比下降4.4个百分点至43.51%。河南、安徽、河北等地污染天气预警加剧影响。
• 需求端：汽车蓄电池及出口订单好转，带动板块开工上移至75.43%；电动自行车终端需求好转有限，但经销商补库带来部分增量。
• 库存端：下游按需补库，叠加交割移仓，铅库存累积。截至10月31日，铅锭五地社会库存总量7.27万吨；SHFE精炼铅库存5.64万吨，LME库存18.96万吨，库存持续去化。
• 原料端：沪伦比值低位企稳，进口铅精矿盈利窗口关闭，贸易市场招投标铅矿报价减少；国内铅精矿紧而不缺，中小规模炼厂原料库存天数25-35天左右；废电瓶到厂周期拉长，部分地区因天气污染导致运输受限。
• 进口：截至11月1日，精炼铅出口亏损2,100元/吨左右，进口盈利-1,294.36元/吨，进口盈利窗口关闭。
• 利润：原生铅冶炼厂利润低位震荡，截至11月1日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-92.77元/吨；再生铅利润略有改善，规模再生铅企业综合盈亏-94元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏96元/吨。

研究结论

• 短期铅价区间整理为主：预计运行区间16,300-17,000元/吨，关注天气对供给端恢复的影响。
• 风险因素：宏观风险、原料供给受限、需求不及预期。