有色金属周报-铅 现货流通货源好转，关注原料端对炼厂开工影响

现货流通货源好转，关注原料端对炼厂开工影响 2025年11月25日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。目前进口矿几乎无报价的现状持续，2026年的长单贸易商仅提供远期最少供货数量，但不锁定加工费报价；国内贸易市场上，河南、内蒙古等地区炼厂持续按需采购，银价上涨带来的溢价基本体现在TC报价内，若后续银价回调，TC报价或将小幅补涨。 沪铅2511合约交割结束后，部分交割货源重回现货流通市场，铅价震荡回落，下游按需补库，考虑消费暂无明显好转，且成本端支撑略有松动，预计短期铅价震荡偏弱整理，但下方空间较为有限，前期空单注意利润保护。后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响。 原料-废电瓶：铅蓄电池报废端平稳，随着铅价回落，炼厂对废电瓶报价下调，成本端支撑有所松动。 供给端：原生铅开工增减并存，产量小幅波动；再生铅方面随着环保管控解除，开工有所回升，但本周安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，或带动炼厂开工下滑，后续需持续关注炼厂高开工下原料是否能够及时得到补充。 需求端：终端市场一般，铅价回落后，下游按需采买。 成交与库存：交割结束后，部分铅锭重回现货市场，铅锭社库有所去化；再生铅炼厂开工虽有所回升，但长单交付为主，散单货源有限，成品库存难有明显累库。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保管控解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 终端平淡，蓄电池企业维持以销定产 5 进口盈利窗口或开启 6 铅锭社库下降 1.1行情回顾：震荡回落 •SMM1#铅锭均价环比下跌2.01%至17,075元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.89%至17,165元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌3.73%至1,989美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保管控解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 终端平淡，蓄电池企业维持以销定产 5 进口盈利窗口或开启 6 铅锭社库下降 2.1矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-135美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润较好 •截至11月14日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）308.2元/吨 2.2原生铅开工率环比小幅提升至67.7% 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保管控解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 终端平淡，蓄电池企业维持以销定产 5 进口盈利窗口或开启 6 铅锭社库下降 3.1废电瓶价格有所松动 •截至11月21日，废电瓶平均价9,975元/吨，环比下降50元/吨•周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动；考虑蓄电池报废逐渐进入淡季，回收商数量减少，预计后续废电瓶价格或有上调预期 3.1再生铅炼厂利润回落 •截至11月21日，规模再生铅企业综合盈亏169元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-43元/吨•铅价高位回落，废电瓶价格跟跌有限，再生铅炼厂利润受到挤压 3.2再生铅原料库存增加，成品库存减少 •截至11月20日，再生铅原料库存15.89万吨，环比回升•截至11月20日，再生铅成品库存2,380吨•当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源有限，下游维持刚需补库，再生铅成品库存难有累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升2.3个百分点至50.5% •截至上周五，再生铅周度产量6.01万吨，周产回升 •河南地区环保管控解除，原料到货好转，地区开工回升•本周来看，考虑安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，炼厂开工会有下滑 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保管控解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 终端平淡，蓄电池企业维持以销定产 5 进口盈利窗口或开启 6 铅锭社库下降 4铅蓄电池开工持稳 •铅蓄电池开工率环比持平至70.56% •终端市场暂无明显变动，蓄电池开工平稳，分板块来看，电动自行车蓄电池市场转淡，电动三轮车尚可，汽车蓄电池市场平稳，新订单回暖之前，预计蓄电池企业维持以销定产模式 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保管控解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 终端平淡，蓄电池企业维持以销定产 5 进口盈利窗口或开启 6 铅锭社库下降 5进口盈利窗口或开启 •截至11月14日，精炼铅出口亏损2,900元/吨左右•截至11月21日，进口盈利10.51元/吨，进口盈利窗口或开启 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保管控解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 终端平淡，蓄电池企业维持以销定产 5 进口盈利窗口或开启 6 铅锭社库下降 6.1铅锭库存下滑 •截至11月20日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存下滑；原生铅主要交割品牌厂库6,380吨，环比下滑 •交割结束，铅锭重回现货流通市场，加之铅价走弱后下游按需采买，库存去化2025-11-17 6.2上期所库存减少，LME库存增加 •截至11月21日，SHFE精炼铅库存3.89万吨，环比减少•截至11月20日，LME库存26.285万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！