晨会纪要

重点推荐 ➢1.青岛啤酒（600600）：整装待发，静待需求改善——公司简评报告➢2.荣昌生物（688331）：收入持续快速增长，经营效率提升——公司简评报告➢3.分化中寻找确定性——资产配置与比较月报（2024年11月） 财经要闻 ➢1.特朗普宣布胜选，共和党赢得参议院控制权。➢2.国家主席习近平：努力实现全年经济社会发展目标。➢3.十四届全国人大常委会举行第三十三次委员长会议。➢4.欧元区9月PPI同比降3.4%，预期降3.5%。 正文目录 1.1.青岛啤酒（600600）：整装待发，静待需求改善——公司简评报告............31.2.荣昌生物（688331）：收入持续快速增长，经营效率提升——公司简评报告...........................................................................................................................31.3.分化中寻找确定性——资产配置与比较月报（2024年11月）...................4 1.重点推荐 1.1.青岛啤酒（600600）：整装待发，静待需求改善——公司简评报告 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入289.59亿元（同比-6.52%，全文同），归母净利润49.90亿元（+1.67%）；其中2024Q3营业收入88.91亿元（-5.28%），归母净利润13.48亿元（-9.03%），业绩略低于预期。 终端需求不振，量、价均承压。1）销量：2024Q1-Q3公司总销量678.5万千升（-6.98%），其中Q3销量为215.5万千升（-5.11%），预计因终端消费疲软，高端及低端产品销量承压。2）结构：2024Q3青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升（-4.15%），中高端及以上销量88.3万千升（-4.75%），其他品牌销量为93万千升（-6.34%），其中其他品牌销量下降幅度高于平均，一方面低收入人群对经济更敏感，另一方面公司主动推进低端产品向崂山和经典升级。3）吨价：2024Q1-Q3均价为4268.09元/千升（+0.50%），其中Q3均价为4125.75元/千升（-0.17%），结构升级有所放缓，主要系现饮渠道疲软，高端啤酒销量承压所致。 Q3销售费用投放增加，利润同比转负。2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），主要受益于原材料大麦、包材的价格下降，吨成本同比下降2.20%。2024Q3销售、管理费率分别为14.08%（+2.41pct），3.06%（-0.87pct），主要系在市场弱复苏背景下，公司加大促销力度和库存管理所致。综上，2024Q3净利率15.85%（-0.32pct）。 明年成本红利确定性较强，期待动销改善。受现饮消费人数减少，及强降雨天气较多影响，今年啤酒销售旺季不旺，根据国家统计局数据，2024年Q3，中国规模以上啤酒产量1007.5万千升，同比减少5.3%。公司积极应对低迷市场，加强渠道库存管理，当前大经销商库存偏低，预计Q4在低基数背景下，销量稳中有升。展望明年，收入端需关注外部消费需求是否转暖，期待明年动销改善；成本端，截至9月，进口大麦成本相比去年年末下降13.7%，预计成本红利持续释放。 投资建议：随着消费刺激政策逐步落地，现饮场景有望积极修复；中长期来看，公司高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升。由于当前消费环境偏弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为-0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97。维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动风险、食品安全的影响。 1.2.荣昌生物（688331）：收入持续快速增长，经营效率提升——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001 联系人：付婷，futing@longone.com.cn 投资要点：收入快速增长，毛利率显著提升。2024前三季度，公司实现收入12.09亿元（同比+57.10%），归母净利润-10.71亿元（同比-3.96%），扣非归母净利润-10.97亿元（同比-3.45%）。其中Q3单季营收4.67亿元（同比+34.60%，环比+13.56%），归母净利润-2.91亿元（同比+11.08%，环比+32.57%），扣非归母净利润-3.04亿元（同比+8.81%，环比+32.29%）。2024年前三季度，公司销售毛利率79.75%（同比+2.86pct），其中Q3毛利率达82.11%（同比+5.86pct）。费用方面，2024年前三季度公司研发费用率95.41%（同比-16.09pct），销售费用率为51.51%（同比-18.64ct），管理费用率19.41%（同比-12.15pct）。截至报告期末，公司现金储备约11.2亿元，贷款授信额度约28亿元。公司两大核心商业化产品销售持续放量，收入端延续高增长态势，同时公司加强费用控制管理，盈利能力持续加强。 泰它西普第三项适应症NDA获受理。泰它西普国内针对SLE已转为完全批准，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG）2024年10月上市申请获得NMPA受理，并被纳入优先审评审批程序，美国于2024年8月首例患者入组。针对干燥综合症（pSS）国内III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）国内III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。 维迪西妥单抗持续拓展UC、GC、BC领域新适应症。维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组。GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II期临床以观察到积极信号，III期临床正在筹备中。BC领域，单药二线治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌适应症2024年10月上市申请获受理并被纳入优先审评审批程序，单药治疗二线HER2低表达乳腺癌III期临床正在进行数据清理。海外方面，单药治疗二线UC的关键临床正在入组中，联合治疗一线UC的全球多中心III期临床正在入组中，联合治疗晚期乳腺癌、胃癌的II期临床正在入组中。 投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，随着新适应症获批，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86/21.75/29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38/-9.87/-3.56亿元（原预测为-11.38/-9.89/-3.58亿元），维持“买入”评级。 风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险等。 1.3.分化中寻找确定性——资产配置与比较月报（2024年11月） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，hush@longone.com.cn 投资要点：政策积极落实，预期有所好转。回顾10月以来，一揽子政策已快速落地，10月21日LPR下调25bps，政策利率、存款利率、贷款利率均已经完成下调；支持权益市场的互换便利以及回购增持再贷款均已开始使用；10月底前下达两个1000亿元项目清单和投资计划；增加100万套棚改以及4万亿元白名单信贷规模。随着政策的落实，高频数据上地产销售降幅已有明显收窄，也反映出预期有所好转。 关注国内基本面的验证以及地方化债规模。对于国内来说，一是基本面进入验证期，10月经济数据的回升幅度可能是A股的重要定价因素，这一点上10月PMI的超季节性回升已有所体现；二是人大常委会会议确定的地方政府化债规模，对于政策博弈依然是影响市场情绪的另一重要因素。 美国大选及FOMC会议短期可能形成一定扰动。11月，海外美国总统大选以及美联储议息会议是两大扰动全球资本市场的主要事件，短期来看前者可能影响出口，后者可能影响后续国内货币政策的节奏。但总体来看，国内的核心定价因素仍是内需的企稳。 债市或延续震荡。债市可能会受到化债规模的扰动，但市场已有相对充足的预期，同时在强调宏观政策取向一致性的前提下，央行或加大对应的流动性投放。短期来看债市可能维持震荡。 商品尚难见到趋势性机会。原油供需博弈仍在延续，地缘政治冲突仍为油价提供一定支撑，但长期受需求影响更大。若特朗普当选，美债利率可能易上难下，相对利空黄金，但政治不确定性可能会明显增强，避险属性将会凸显。黑色金属价格能否进一步回暖，需要需求端的验证，有色金属需求相对稳定。 配置主线。三季报披露完毕，全A单季度净利润增速虽然由负转正，但剔除金融和石油石化的增速明显回落，盈利仍在低点。一方面，政策落实后基本面的回升主要体现在四季度和明年；另一方面，关注业绩真空期下对盈利预期的博弈，稳定性以及弹性可能是两个方向。11月主线可关注：1.风格上可能继续趋于分化，看好兼具业绩稳定以及互换便利质押标的的沪深300；以及盈利具备弹性以及反转预期的中证1000。2.化债作为财政重要的任务之一，地方财力约束有望得到减轻，关注可能受益的环保、以及民生领域相关的板块。3.行业上，继续关注受益于政策支持的国内大宗消费以及设备更新投资，如家电、装备制造等。 建议关注：消费：乖宝宠物、青岛啤酒。周期：中国石油、卫星化学。电新：宁德时代，湖南裕能。TMT：韦尔股份、兆易创新、乐鑫科技。医药生物：贝达药业、国际医学。高端制造：美的集团、三一重工、拓普集团。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 2.财经新闻 1.特朗普宣布胜选，共和党赢得参议院控制权 央视新闻报道，当地时间6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。 根据《国会山报》、美国福克斯新闻网等多家美国媒体最新公布的测算，特朗普已收获超半数的选举人票，预计将锁定本次美国总统选举胜局。截至央视新闻北京时间19点左右发稿，根据多家美媒最新公布的初步测算，特朗普目前已获得277张选举人票超过胜选所需的270张选举人票提前锁定胜局。而哈里斯得票数暂为224张。 此外，此前据央视新闻综合路透社、《国会山报》、美联社等多家美媒报道，当地时间11月5日，美国共和党在西弗吉尼亚州和俄亥俄州赢得参议院席位的选举后，已在参议院获得了51个席位，赢得了参议院的控制权。 （信息来源：央视新闻） 2.国家主席习近平：努力实现全年经济社会发展目标 国家主席习近平在湖北考察时强调，湖北要在推进科技创新和产业创新上开拓进取。围绕重点产业强化创新链产业链资金链人才链融合，加强关键核心技术研发攻关，构建大中小企业协同创新机制，提升科技成果转化水平。坚持传统产业转型升级和培育壮大新兴产业、 未来产业齐头并进，因地制宜发展新质生产力，打造更多叫得响的品牌。今年还剩下不到两个月时间，各项工作特别是经济工作要进一步抓紧抓实，努力实现全年经济社会发展目标。 （信息来