2024年三季报点评：第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量

2024年第三季度业绩0.83亿元，同比+16%。2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%； 毛利率15.6%，同比-1.6pct。2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct。 核心业务板块维持高景气，工业工程业务短期承压。分业务来看，2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比+6%/-5%/+8%/+4%，公司核心业务板块维持增长趋势，工业工程业务短期承压。 风电装机需求旺盛，叶片业务有望迎来量利同增。2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。 第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW，同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高。第三、四季度为传统风电装机旺季，下半年以来公司叶片生产饱满，但收入确认存在递延，板块业绩料将于今年四季度集中兑现，盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善。 其他业务各有亮点，有望受益低空经济概念。2025年国内外轨道交通需求有望延续，海外业务收入占比或进一步提升，轨道交通板块收入有望维持10%以上增速。汽车业务有望在今年实现扭亏，随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展，板块盈利能力预计将持续改善。此外，公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到工业工程业务短期承压，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）； 考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量，轨交业务维持高景气度，汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%； 毛利率15.6%，同比-1.6pct（2024年开始质保金纳入营业成本，追溯调整后同比），环比-0.6pct；净利率1.8%，同比+0.9pct，环比-0.5pct。 前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%； 扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct（2024年开始质保金纳入营业成本，追溯调整后同比）；净利率2.4%，同比+0.7pct。 期间费用率来看，前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.7%/4.7%/5.2%，同比持平/-0.5/+0.4pct（2024年开始质保金纳入营业成本，追溯调整后同比）。截至三季度末，公司资产负债率67.8%，较上年末提高3.6pct。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%） 图6：公司期间费用率（%） 分业务来看，第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元 ， 同比+6%/-5%/+8%/+4%。 第三季度，公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。价格方面，前三季度公司风机叶片均价544/355/312元/KW，Q3均价同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系三季度陆风叶片出货占比较高。 图7：公司单季度主营业务收入结构（亿元） 图8：公司风机叶片出货量及不含税均价（GW、元/KW） 盈利预测 表1：主营业务假设（百万元、%） 我们预计公司2024-2026年实现营业收入192.8/220.7/243.7亿元，同比变动+9.9%/+14.5%/+10.4%； 实现归母净利润4.22/7.05/8.30亿元 ， 同比变动+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍。 表2：盈利预测及市场重要数据 投资建议 考虑到第三季度业绩低于预期，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）；考虑到风电业务放量在即，轨交业务维持高景气度，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）