风电行业2024年三季报综述：Q3风电景气度已显著回升，看好25年订单交付业绩放量

24Q1-3风机招标量同比+93%，预计25年海/陆装机同比+71%/+40%。风电景气度持续回升，2024Q1-3新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比+72.7%/+14.4%。根据项目最新进展，预计全年新增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%。据金风科技业绩材料，2024年以来风机招标高增，前三季度招标量达119.1GW，同比+93%，其中海/陆分别招标7.6/111.5GW。在临近“十四五”末，且招标高度景气的背景下，预计25年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW，同比+71.4%/+40%。 24Q1-3营收同比增长，盈利端仍有所承压。从样本数据来看，2024Q1-3风电板块实现营收2939.6亿元，同比+5.1%；归母净利润143亿元，同比-16.5%； 毛利率为15%，同比-1.7pct；净利率为5.1%，同比-1.3pct。2024Q3风电板块实现营收1134.9亿元，同比+9.8%；归母净利润42.6亿元，同比-11.7%；毛利率为13.6%，同比-2.4pct；净利率为3.9%，同比-0.9pct。 24Q3多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优。分板块来看，收入规模方面，2024Q1-3受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长。 2024Q3，随着各省项目进入施工旺季，零部件出货节奏明显加速。除塔桩外，其余板块营收均同比增长，其中铸锻件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8%）增幅位列前三。 24Q3海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长。2024Q1-3仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素同比增长+9.9%。2024Q3海缆/整机归母净利润同比增长，①海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%；②整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7%。 截至三季度末多领域存货及合同负债规模同比高增，25年业绩增长可期。从样本数据来看，截至2024三季度末，风电板块存货规模达1026.3亿元，同比+11.9%；合同负债规模达550.5亿元，同比+29.1%。从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%；铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。 投资建议：建议关注风电三条主线：1、国内海风抢装，海风订单和开工有望迎来密集催化；2、风电供应链出海，海外市场预计打开增量空间；3、主机价格战趋缓，盈利有望困境反转。建议关注东方电缆、明阳智能、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：风电景气度持续上行，25年装机确定性高增 24Q1-3风机招标量同比+93%，预计25年海/陆装机均高涨。风电景气度持续回升，2024Q1-3新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比+72.7%/+14.4%。根据项目最新进展，预计全年新增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%。据金风科技业绩材料，2024年以来风机招标高增，前三季度招标量达119.1GW，同比+93%，其中海/陆分别招标7.6/111.5GW。在临近“十四五”末，且招标高度景气的背景下，预计25年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW，同比+71.4%/+40%。 图表1风电新增并网装机量（GW） 图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦） 图表3海风招标量（GW） 图表4陆风招标量（GW） 陆风价格已基本企稳，有助于产业链盈利修复。据中国招标投标公共服务平台数据统计，2024Q1-3各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为1402/1322/1356元/kW，环比+4.5%/-5.8%/+2.6%。2024Q1-3各季度海风中标均价（不含塔筒）分别为2871/2973/2979元/kW，环比-11.9%/+3.5%/+0.2%。 图表5陆上风机中标均价（元/kW） 图表6海上风机中标均价（元/kW） 二、个股：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨 我们选取了A股上市的32家代表性企业，并根据产业链环节划分为8个细分板块：整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 图表7风电行业公司表现概况 2024Q1-3营收正向增长，盈利端仍承压。从样本数据来看，2024Q1-3风电板块实现营收2939.6亿元，同比+5.1%；归母净利润143亿元，同比-16.5%。2024Q3风电板块实现营收1134.9亿元，同比+9.8%；归母净利润42.6亿元，同比-11.7%。 2024Q3风电景气度显著回升，多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优。2024Q1-3受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长。2024Q3，随着各省项目进入施工旺季，零部件出货节奏明显加速。除塔桩外，其余板块营收均同比增长，其中铸锻件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8%）增幅位列前三。 图表8 2024Q1-3年风电细分板块营收同比增速 图表9 2024Q3风电细分板块营收同比增速 2024Q3海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长，。 2024Q1-3仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素同比增长+9.9%。2024Q3海缆/整机归母净利润同比增长，①海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%；②整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7%。 图表10 2024Q1-3风电细分板块归母净利润同比增速 图表11 2024Q3风电细分板块归母净利润同比增速 整体盈利能力仍承压。从样本数据来看，2024Q1-3风电板块毛利率为15%，同比-1.7pct； 净利率为5.1%，同比-1.3pct。2024Q3风电板块毛利率为13.6%，同比-2.4pct；净利率为3.9%，同比-0.9pct。从各细分板块来看，2024Q1-3仅锚链板块毛利率/净利率分别同比增长0.5pct/1.6pct；2024Q3各细分板块盈利明显承压，毛利率/净利率均同比下降。 图表12 2024Q1-3风电细分板块毛利率同比增速 图表13 2024Q3风电细分板块毛利率同比增速 图表14 2024Q1-3风电细分板块净利率同比增速 图表15 2024Q3风电细分板块净利率同比增速 多领域存货及合同负债规模均同比高增，为25年业绩增长奠定基础。从样本数据来看，截至2024三季度末，风电板块存货规模达1026.3亿元，同比+11.9%；合同负债规模达550.5亿元，同比+29.1%。从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%；铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。 图表16截至三季度末风电细分板块存货增速 图表17截至三季度末风电细分板块合同负债增速 三、投资建议 建议关注风电三条主线：1、国内海风抢装，海风订单和开工有望迎来密集催化；2、风电供应链出海，海外市场预计打开增量空间；3、主机价格战趋缓，盈利有望困境反转。建议关注东方电缆、明阳智能、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。 四、风险提示 风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。