2024年三季报业绩点评：会员业务势头向好，Q4综艺迎来开门红

股票研究/2024.10.27 会员业务势头向好，Q4综艺迎来开门红芒果超媒(300413) 传播文化业/社会服务 陈筱(分析师) 陈俊希(分析师) 李芓漪(分析师) 021-38675863 021-38032025 021-38038428 chenxiao@gtjas.com chenjunxi@gtjas.com liziyi@gtjas.com 登记编号S0880515040003 S0880520120009 S0880523080004 ——芒果超媒2024年三季报业绩点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：33.30 上次预测:33.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 本报告导读： 受奥运会分流、大屏行业治理等影响，公司Q3业绩短暂承压，Q4以来《再见爱人 4》开启综艺开门红，精品大剧供给显著优于前三季度。 投资要点： Q3有所承压，Q4有望恢复同比增长。考虑到电视大屏行业治理对公司运营商业务的短期冲击较大，我们调整2024-2026年EPS至 1.04/1.32/1.5元（前值为1.08/1.32/1.5元），维持2025年25XPE，维持目标价33.3元，维持“增持”评级。 事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现 总营收102.8亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润14.4亿元，同 比下滑19%。其中2024Q3单季度实现营收33.2亿元，同比下滑 7.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑27.4%，业绩符合预期芒果TV影响力在海内外持续扩大，多种会员权益有效拉动ARPU 值。根据证券时报网报道，在10月11日首届中国广播电视精品创 作大会上，湖南广播电视台党委书记、董事长、台长、总编辑龚政 文称芒果TV会员数突破7000万，较2023年末的6653万增长超5%；芒果TV在海外的影响力亦持续增长，国际APP下载量在一年时间内实现从1.3亿至2.1亿的增长，全年2.6亿目标达成可期。芒果TV通过强化会员定制综艺、增加会员特权等方式激励会员付费如7月正式官宣全新的会员综艺厂牌“小Fun综”并发布11档会员综艺节目；内容抢先看、云包场等会员特权有效推动会员复购，平均客单价提升40%。 《再见爱人4》开启Q4综艺开门红，精品大剧将陆续上线。《再见 爱人4》于10月17日上线，多次登顶社交媒体热搜榜，根据猫眼 专业版数据，目前累计播放量已达3.3亿次，同比增长约19%，Q4还将陆续上线《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点综艺节目。剧集内容方面，公司加强优质剧集内容储备导致经营活动现金流出同比增加23亿元，Q4以来已上线《锦绣安宁》《日光之城》等热播剧集，《小巷人家》 《好运家》等头部剧集将陆续上线，公司还储备了《国色芳华》《�福临门》等2025年开年大剧。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,977 14,628 15,252 17,340 18,866 (+/-)% -9.0% 4.7% 4.3% 13.7% 8.8% 净利润（归母） 1,864 3,556 1,951 2,477 2,813 (+/-)% -11.8% 90.7% -45.1% 27.0% 13.6% 每股净收益（元） 1.00 1.90 1.04 1.32 1.50 净资产收益率(%) 9.8% 16.5% 8.4% 9.7% 10.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 26.89 14.10 25.70 20.24 17.82 风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期。 当前价格： 26.80 交易数据52周内股价区间（元） 18.26-30.69 总市值（百万元） 50,135 总股本/流通A股（百万股） 1,871/1,022 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 22,569 每股净资产（元） 12.06 市净率（现价） 2.2 净负债率 -21.40% 52周股价走势图 芒果超媒 深证成指 26% 16% 6% -4% -15% -25% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 40% 11% 相对指数 9% 14% -1% 相关报告 Q2业绩符合预期，下半年望持续改善2024.08.24 Q1综N代持续领跑，AI内容应用提速 2024.04.26 Q4环比回暖，所得税政策变化有所影响 2024.01.25 2024年片单发布，内容与营销生态望扩容 2023.11.12 Q3业绩稳健，金鹰卡通并表望拓展新曲线 2023.10.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金10,370 11,882 13,265 15,263 17,458 营业总收入 13,977 14,628 15,252 17,340 18,866 交易性金融资产 2,695 1,052 1,052 1,052 1,052 营业成本 9,208 9,803 10,842 12,066 13,020 应收账款及票据 4,664 3,531 4,187 4,737 5,136 税金及附加 91 100 99 113 123 存货 1,609 1,717 1,847 2,010 2,125 销售费用 2,245 2,260 1,830 2,081 2,264 其他流动资产 2,810 2,732 2,587 2,897 3,130 管理费用 647 612 458 520 566 流动资产合计 22,148 20,915 22,938 25,959 28,901 研发费用 258 279 198 225 245 长期投资 4 0 0 0 0 EBIT 1,517 1,613 2,077 2,659 3,016 固定资产 174 142 125 107 87 其他收益 127 123 133 154 170 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 6,968 8,114 8,614 9,114 9,614 投资收益 133 73 156 181 200 其他非流动资产 490 2,251 2,412 2,392 2,382 财务费用 -142 -148 -164 -187 -216 非流动资产合计 7,636 10,508 11,151 11,612 12,083 减值损失 -168 -100 -70 -45 -35 总资产 29,784 31,422 34,089 37,572 40,984 资产处置损益 1 1 2 2 2 短期借款 1,058 34 134 184 184 营业利润 1,764 1,819 2,210 2,814 3,201 应付账款及票据 6,571 6,926 7,439 8,279 8,933 营业外收支 41 32 31 31 31 一年内到期的非流动负债 53 63 82 82 82 所得税 0 -1,621 336 427 485 其他流动负债 2,941 2,837 3,073 3,442 3,718 净利润 1,806 3,471 1,905 2,419 2,747 流动负债合计 10,623 9,860 10,728 11,986 12,918 少数股东损益 -59 -84 -46 -58 -66 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,864 3,556 1,951 2,477 2,813 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 138 152 182 222 222 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 52 46 54 54 54 ROE(摊薄,%) 9.8% 16.5% 8.4% 9.7% 10.0% 非流动负债合计 190 198 236 276 276 ROA(%) 6.5% 11.3% 5.8% 6.8% 7.0% 总负债 10,813 10,059 10,964 12,263 13,194 ROIC(%) 7.5% 14.0% 7.5% 8.8% 9.1% 实收资本(或股本) 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 销售毛利率(%) 34.1% 33.0% 28.9% 30.4% 31.0% 其他归母股东权益 17,144 19,622 21,428 23,671 26,217 EBITMargin(%) 10.9% 11.0% 13.6% 15.3% 16.0% 归属母公司股东权益 19,015 21,492 23,299 25,541 28,088 销售净利率(%) 12.9% 23.7% 12.5% 13.9% 14.6% 少数股东权益 -44 -129 -175 -233 -298 资产负债率(%) 36.3% 32.0% 32.2% 32.6% 32.2% 股东权益合计 18,970 21,364 23,125 25,309 27,789 存货周转率(次) 5.6 5.9 6.1 6.3 6.3 总负债及总权益 29,784 31,422 34,089 37,572 40,984 应收账款周转率（次） 4.4 4.3 4.3 4.6 4.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.3 0.3 3.0 2.6 2.4 经营活动现金流 622 1,084 5,765 6,471 6,781 资本支出/收入 1.4% 1.0% 29.8% 26.0% 23.9% 投资活动现金流 657 756 -4,378 -4,316 -4,307 EV/EBITDA 7.06 5.15 3.96 3.34 2.86 筹资活动现金流 1,532 -318 -13 -157 -280 P/E(现价&最新股本摊薄) 26.89 14.10 25.70 20.24 17.82 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.64 2.33 2.15 1.96 1.78 现金净增加额 2,811 1,522 1,373 1,998 2,195 P/S(现价) 3.59 3.43 2.44 2.15 1.97 折旧与摊销 5,148 5,286 4,067 4,068 4,069 EPS-最新股本摊薄(元) 1.00 1.90 1.04 1.32 1.50 营运资本变动 -6,391 -6,089 38 141 149 DPS-最新股本摊薄(元) 0.13 0.18 0.10 0.13 0.14 资本性支出 -190 -150 -4,544 -4,507 -4,507 股息率(现价,%) 0.5% 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料