出版三季报总结：主业平稳，稳中前行

出版行业业绩短期略承压，景气度有望回暖

2024Q1-Q3出版行业营收1,030.6亿元，同比减少2.0%；归母净利润93.6亿元，同比减少27.1%。2024Q3营收319.5亿元，同比减少6.9%；归母净利润22.0亿元，同比减少36.7%。营收及利润主要受税收政策变化导致所得税费用增加、教材教辅征订节奏偏慢、一般图书消费复苏偏弱等因素影响。预计随着Q4图书促销活动密集期到来，图书销售量上升，出版市场景气度有望逐步回暖。

出版行业估值低于板块平均水平，2024Q3出版板块PE（TTM）仅为17.6X，PS（TTM）仅为2.1X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性跑出较强相对收益，2024Q1-Q3收益率达9.2%，位列传媒板块第一。

国有出版经营平稳，民营出版分化明显

央企出版集团：经营端面临一般图书弱复苏、线下渠道压力等挑战，收入及利润受一般图书大盘下行影响有所承压。中信出版通过数智赋能、出品优化、销售控价等举措实现利润逆势增长。费用率保持稳定，账上现金充足。

地方国企出版集团：2024Q1-Q3经营整体平稳，收入端山东出版受益于教材教辅增长，新华文轩深耕高中教育市场表现较好。利润端因税收政策影响有所下降，但新华文轩、时代出版、读者传媒等公司表现稳健。费用率稳控，账上现金充沛，分红金额稳中有升。

民营出版公司：业绩继续分化，果麦文化收入实现正向增长，中文在线因子公司不再合并范围收入下滑。费用率差异较大，荣信文化销售费用率上升。拥有一定现金储备，支持经营活动正常开展。

投资建议及风险提示

投资建议：

1. 关注教育数字化布局领先、垂类内容位居前列、红利优势明显、区域优势显著的国有出版公司：中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、新华文轩、南方传媒、中原传媒、山东出版、皖新传媒、浙版传媒、中文传媒。
2. 关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、城市传媒。
3. 关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司：中文在线、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。

风险提示：

1. 文化监管端的政策风险。
2. 国有传媒企业优惠政策变动。
3. 短视频直播电商图书折扣力度加大。
4. 研报使用的信息数据更新不及时的风险。