传媒互联网行业出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行

中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯S0740515080001李昱喆S0740524090002 行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望回暖国有出版彰显经营韧性，民营出版分化明显投资建议及风险提示 目录C O N T E N T S 3 CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望回暖 出版行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖图表：2022Q1-2025Q1出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：各公司公告Wind中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖。2024年出版行业营收1,454.6亿元，同比减少2.4%；归母净利润128.3亿元，同比减少34.6%。营收及利润在税收政策变化带来递延所得税资产冲回叠加教材教辅征订节奏偏慢、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。但是，伴随税收优惠政策落地以及教辅整顿等因素逐渐消散，行业2025Q1营收315.9亿元；归母净利润33.5亿元，同比增长33.5%，行业利润端呈恢复趋势。我们认为，伴随相关因素扰动逐渐消散，出版市场景气度后续有望在新品推出以及渠道边际改善推动下，逐步回暖。图表：2022Q1-2025Q1出版行业归母净利润及同比增速（亿元）381.0343.1439.4329.3381.8319.5424.0315.9-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1营收（亿元）yoy（%）29.354.729.142.034.759.134.767.825.10102030405060708022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1归母净利润（亿元） 306.1356.8340.6430.6327.205010015020025030035040045050046.622.034.733.5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%yoy（%) -60%-40%-20%0%20%40%60%2025Q12024Q4 2024Q3 2024Q22024Q12024年2023年2022年出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观图表：2023Q1-2025Q1传媒各板块PS（TTM）趋势图资料来源：Wind中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）•出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2025Q1出版板块PE（TTM）为19.4X，PS（TTM）仅为2.0X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性获取稳定收益，其2024年收益率达7.3%，位列传媒板块第二。图表：2023Q1-2025Q1传媒各板块PE（TTM）趋势图图表：2022-2024年/2024Q1-2025Q1传媒各板块收益率情况（%）1Q232Q23 3Q23 4Q23 1Q242Q243Q24 4Q24 1Q250204060801001201401Q232Q23 3Q23 4Q23 1Q242Q243Q24 4Q24 1Q25 CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所国有出版彰显经营韧性，民营出版分化明显 央企出版集团经营端略承压图表：2024年央企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告Wind北京开卷中泰证券研究所•央企出版集团经营端略承压。一般图书处于弱复苏状态，线下渠道仍面临一定压力。年度维度，2024年央企出版集团整体收入及利润总额受一般图书大盘整体下行影响（2024年图书零售市场码洋规模（剔除教材教辅）达868亿元，同比下降4.8%）有所承压，归母净利润则因税收政策变化导致递延所得税资产冲回而有所下降。而中信出版凭借IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效，2024年毛利率同增4.1pct，实现利润总额强势高增。季度维度，央企出版集团整体2025Q1收入与利润总额仍有一定压力，而归母净利润受益于税收优惠政策落地实现改善。图表：2025Q1央企出版集团业绩情况（亿元，%）yoy（%）25Q1yoy（%）25Q110.7%0.412.9%29.5%-465.3%-0.6-132.3%30.1%43.3%0.545.7%39.9%扣 非 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ）归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 8简称25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）中国科传4.5-4.0%0.3-22.0%0.3-4.2%7.6%1.2%中国出版8.2-12.8%-0.3-461.6%-0.3-0.2%-4.0%-3.3%中信出版4.24.2%0.55.4%0.51.6%12.9%3.4%营 收 （ 亿 元 ）利 润 总 额 （ 亿 元 ）毛 利 率 （ %）净 利 率 （ %）央企出版集团 出版集团费用率稳定，账上现金较充足资料来源：各公司公告Wind中泰证券研究所（注：央企出版集团其他流动资产及一年内到期的非流动资产主要为即将到期的定期存款及可转让大额存单，流动性较好，故可将其纳入现金范畴。）•央企出版集团费用率稳定，账上现金较充足。费用支出及资金方面，央企出版集团费用率保持稳定，管理费用率上升主要因人工成本（职工薪酬）、折旧及摊销增加导致管理费用上升所致，账上现金较为充足，能较好支持相关经营活动正常开展。图表：2024年央企出版集团费用率及账上现金（亿元，%）货 币 资 金 （ 亿 元 ）交 易 性 金 融 资 产 （ 亿 元 ）其 他 流 动 资 产 （ 亿 元 ）一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 （ 亿 元 ）2024yoy（%）2024202420240.2%-0.1%16.43.010.70.7%-0.1%19.625.41.30.7%0.0%17.50.00.4研 发 费 用 率 （ %） 账 上 现 金 （ 亿 元 ）简称2024yoy（%）2024yoy（%）2024中国科传4.8%-0.3%9.4%1.0%0.0中国出版7.5%-0.1%15.1%1.2%18.8中信出版18.8%-1.6%7.7%0.0%0.0管 理 费 用 率 （ %）央企出版集团销 售 费 用 率 （ %） 地方国企出版集团经营整体平稳，25Q1利润端改善明显图表：2024年/2025Q1各地方国企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告Wind教育部出版人杂志中泰证券研究所•地方国企出版集团经营整体平稳，25Q1利润端改善明显。收入端，地方国企出版集团2024年受教材改版、教辅整顿、业务结构优化等因素影响，整体收入有所下降。其中，长江传媒收入得益于教材教辅业务稳步推进，增长向好（教材教辅线上线下一体化的销售服务体系逐步完善，2024年教材教辅•利润端，地方国企出版集团利润总额较平稳（地方国企出版集团2024年整体利润总额达157.8亿元，同减5.1%），虽然归母净利润因税收政策变化而有所下降（归母净利润2024年达123.6亿元，同减34.0%），但2025Q1呈显著恢复状态。中原传媒、长江传媒等受益于税收优惠政策落地，2025Q1归母净 10收入同增7.1%）。利润增幅明显。 地方国企出版集团费用稳控费用支出图表：2024年地方国企出版集团费用率及账上现金（亿元，%）资料来源：各公司公告Wind中泰证券研究所（注：地方国企出版集团其他流动资产、一年内到期的非流动资产、其他非流动资产主要为短期大额存单及利息、一年以上大额存单，流动性较好，故可将其纳入现金范畴。市值数据截至2025年04月30日。）•地方国企出版集团稳控费用支出，账上现金充沛。费用率方面，地方国企出版集团2024年落实降本增效，稳控费用支出，销售费用率、管理费用率及研发费用率保持稳定。其中，城市传媒销售费用率上升主要因销售费用中营销费用同比增加所致；中文传媒管理费用率上升主要因职工薪酬增加导致管理费用增加所致。另外，地方国企出版集团整体账上现金充沛，核心产品教材教辅需求旺盛，保证各家公司经营现金流量净额持续流入，账上现金稳步向上。货 币 资 金 （ 亿 元 ）交 易 性 金 融 资 产 （ 亿 元 ）其 他 流 动 资 产 （ 亿 元 ）一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 （ 亿 元 ）其 他 非 流 动 资 产 （ 亿 元 ）账 上 现 金 （ 亿 元 ）账 上 现 金 占 市 值 比 重 （ %）2024yoy（%）20242024202420240.3%0.0%19.510.742.216.70.7%0.0%124.99.356.91.20.3%0.0%115.00.01.81.30.1%0.0%60.459.01.40.00.2%0.1%91.80.00.80.50.2%0.0%60.518.60.813.52.4%0.1%105.758.16.00.30.5%0.1%52.21.25.40.00.4%0.0%33.36.92.74.30.1%0.0%36.85.66.50.00.3%0.0%17.324.23.60.00.4%0.1%12.50.00.30.00.5%-0.1%13.40.00.50.00.2%0.0%22.45.40.20.00.0%0.0%9.215.90.90.00.0%0.0%13.44.70.20.00.0%0.0%11.62.20.20.00.3%-0.1%2.10.00.46.1研 发 费 用 率 （ %） 简称2024yoy（%）2024yoy（%）20242024凤凰传媒12.4%0.6%13.1%0.5%98.2187.2中南传媒16.3%0.7%13.6%1.0%1.0193.4皖新传媒8.6%0.3%5.3%0.0%0.1118.2浙版传媒11.8%0.0%7.0%-0.3%0.8121.6新华文轩11.7%-0.1%13.6%-0.1%20.0113.1山东出版11.1%0.2%13.3%0.8%26.9120.2中文传媒8.3%0.3%19.5%3.0%1.2171.3中原传媒13.7%-0.4%11.2%0.3%34.893.6时代出版2.0%0.0%3.5%0.0%2.049.3南方传媒10.0%-0.5%11.0%0.6%7.055.9长江传媒8.6%-0.9%12.6%-1.1%41.286.3城市传媒12.8%1.6%9.6%0.6%0.012.8出版传媒6.4%-0.3%10.3%-1.3%0.614.5龙版传媒11.9%-0.4%19.5%3.4%0.028.0内蒙新华9.9%-1.0%15.5%0.1%0.026.0新华传媒23.1%1.0%7.2%0.1%0.018.4读者传媒6.6%1.9%12.8%3.5%0.013.9粤传媒13.6%-1.6%17.9%-4.3%16.825.5销 售 费 用 率 （ %）管 理 费 用 率 （ %） 地方国企出版集团分红比例稳中向上图表：2024年地方国企出版集团分红情况（亿元，%）资料来源：各公司公告Wind中泰证券研究所（注：股息率=当年分红金额/当年年末市值。）•地方国企出版集团分红比例稳中向上。地方国企出版集团2024年分红金额受税收政策变化导致2024年归母净利润承压因素影响，有所分化，其中新华文轩、中原传媒、时代出版、长江传媒等分红金额稳中有升。分红比例整体呈上升趋势，后续整体分红比例仍具备较大提升空间。我们预计凤凰传媒、中原传媒、长江传媒、南方传媒等公司未来分红金额有望稳中有增，山东出版、中原传媒、新华文轩等公司分红