核心观点与关键数据
公司2024年前三季度业绩表现分化，营收41.9亿元（同比-4.1%），归母净利润4.5亿元（同比-26.6%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-50.3%）。单Q3营收13.5亿元（同比-12.3%），归母净利润4.2亿元（同比+159.2%，主要受金融资产公允价值变动损益影响），扣非归母净利润1.3亿元（同比-51.7%）。
企金保险核心业务表现亮眼，新一代核心产品推进顺利。各业务板块营收同比变化分别为：财富科技（-20.3%）、资管科技（-3.4%）、运营与机构科技（-6.5%）、风险与平台科技（-2.8%）、数据服务（-0.3%）、创新（-0.01%）、企金、保险核心与金融基础设施科技（+16.7%）。三季度UF3.0在东方证券两融业务实现全客户上线切换，与联储证券合作推进UF3.0建设，O45在招商信诺资管完成一次性全账户切换上线。
费用端延续改善趋势，毛利率同比-2.58pp至69.3%，扣非净利润率同比-5.93pp至6.4%。销售/管理/研发费用率分别为12.0%/14.7%/40.2%。现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑6.0%至37.3亿元，合同负债较二季度末增长1.3%至22.7亿元。
金融信创全面推进，静待需求释放。UF3.0、O45等核心产品通过全栈信创适配验证，下游信创刚性需求仍有较大释放空间。公司9月发布智能投研平台WarrenQ 2.0，大模型加速迭代，将进一步颠覆金融机构业务形态。
研究结论与投资建议
考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升核心业务系统市占率；叠加下游信创刚性需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.85/0.98元，当前股价对应PE为40/36/31倍，给予45倍PE，对应目标价为38.25元，维持“买入”评级。
风险提示
政策推进不及预期风险；产品上线不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。
盈利预测假设
- 财富科技业务：2024-2026年收入同比增长-2%/10%/11%。
- 资管科技业务：2024-2026年收入同比增长1%/11%/12%。
- 运营与机构科技服务：2024-2026年收入同比增长-2%/7%/8%。
预计2024-2026年营业收入分别为73.6亿元（+1.1%）、80.6亿元（+9.5%）和88.7亿元（+10.1%），归母净利润分别为14.6亿元（+2.2%）、16.2亿元（+11.1%）、18.6亿元（+15.0%），EPS分别为0.77元、0.85元、0.98元，对应动态PE分别为40倍、36倍、31倍。
相对估值
选取金证股份、顶点软件、长亮科技作为可比公司，2025年行业平均估值为56倍，公司PE为36倍。资本市场交投火热，下游金融机构盈利端修复，叠加信创需求释放，给予45倍PE，目标价38.25元。
