铝产业链一体化优势凸显，盈利弹性持续释放

核心观点与关键数据

• 公司概况：中国宏桥（01378）子公司山东宏桥发布2024年前三季度财务数据，实现净利润157.54亿元，同比增长141.43%。
• 产业链一体化优势：公司坚持构建上下游一体化产业链，积极整合海外铝土矿资源，确保成本稳定性并实现氧化铝利润增加。
• 云南电力供给：云南地区电力供给充沛，预计Q3电解铝产量同比增长，云南文山电解铝项目一期已投产，二期部分产能于2023年三季度陆续投产。
• 成本下降利好：2024 Q1-Q3电解铝均价同比上涨5.9%，但成本端预焙阳极/动力煤均价分别同比下降22.9%/10.6%，有利于盈利增长。
• 氧化铝板块利润增厚：受铝土矿供给紧张、氧化铝厂检修等因素影响，2024Q3氧化铝理论利润约为1069元/吨，同比增加886元/吨，公司氧化铝总年产能为1950万吨。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元。
• 估值：当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 风险提示：金属价格大幅下跌风险、原材料及能源价格大幅上涨风险、汇率波动风险、产业政策调整风险。

财务预测摘要

• 资产负债表：货币资金、应收账款、存货等关键指标预测及变化趋势。
• 利润表：营业收入、营业成本、净利润等关键指标预测及变化趋势。
• 财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力等关键指标预测及变化趋势。
• 现金流量表：经营活动、投资活动、筹资活动现金流预测及变化趋势。
• 每股指标：每股收益、每股经营现金流、每股净资产等关键指标预测及变化趋势。
• 估值比率：市盈率、市净率、EV/EBITDA等关键指标预测及变化趋势。