主要观点：
报告日期：2024-08-29
公司2024上半年实现营收1107.18亿元，同比-17.4%；归母净利润70.16亿元，同比+105.36%，其中单Q2归母净利润47.86亿元，同比+198.45%，环比+114.6%。
⚫氧化铝收入同增46%，一体化优势凸显：
公司收入减少主要因贸易量下降，但电解铝和氧化铝板块均实现增长。24H1原铝收入681.83亿元，同比+20.53%，产销量分别+18.63%/+17.32%，云南复产及内蒙古华云三期投产带动量增，青海分公司项目有序推进，电解铝板块仍具增量空间。氧化铝板块收入314.35亿元，同比+46.21%，产量1027万吨，同比+1.58%。受海外供给扰动、国内铝土矿停产等因素影响，氧化铝价格维持高位，均价3507.52元/吨，同比+21.27%。公司具备全球第一的氧化铝产能及上游原料来源，一体化优势延续。
⚫氧化铝&电解铝价格上行叠加成本管控，板块利润率明显提升：
24H1公司销售毛利率/净利率分别为17.26%/10.2%，同比分别+7.73/+6.03pcts。分板块看，氧化铝板块利润42.1亿元（同比+223.07%），利润率13.6%（同比+7.4pcts）；原铝板块利润75.95亿元（同比+92.67%），利润率11.1%（同比+4.2pcts）。国内电解铝价格上涨约7%，公司加强成本管控，降低自发电成本并争取最低电价，实现降本增利。
⚫资产质量优化，中期分红回馈股东：
截至24H1期末公司资产负债率为49.97%，同比-3.33pcts，近十年来首次降至50%以下，公司利用经营货币资金偿还带息债务，资产质量提升。公司拟每10股派0.82元现金红利，首次实施中期分配，分红比例约20%。
⚫投资建议：
预计公司2024-2026年归母净利润分别为140.32/161.86/169.57亿元（前值80.43/96.69/111.78亿元，基于氧化铝价格提升上调），对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。
⚫风险提示：
电解铝和氧化铝价格大幅下降；能源成本大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。
