2024年三季报点评：业绩同环比均增长，龙头优势明显

事项：公司发布2024年三季报，报告期内实现营收2539.0亿元（同比+0.57%），归母净利润460.7亿元（同比-4.55%），扣非归母净利润460.3亿元（同比-3.70%）；Q3实现营收858.2亿元（同比/环比分别+3.37%/+6.70%），归母净利润165.7亿元（同比/环比分别+10.54%/+21.66%），扣非归母净利润165.6亿元（同比/环比分别+11.54%/+27.13%）。

评论：

1. 业务板块表现：

   • 煤炭：产销平稳，Q3产量/销量分别为8120/11560万吨（同比-0.12%/+0.87%），得益于长协比例稳定（约84.6%，同比+4.67pct，但年度长协占比下降约15.54pct）。
   • 电力：发电量/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时（同比+14.40%/14.86%），新机组投运带动增长。
   • 运输：自有铁路运输量734亿吨公里（同比-4.30%）。
   • 煤化工：聚乙烯/聚丙烯销量分别为9.26/8.8万吨（同比+5.50%/+0.80%，环比+57.75%/+55.75%），煤制烯烃检修后效率提升。
   • 盈利能力：Q1-3毛利率分别为29.3%（煤炭）、15.9%（电力）、38.3%（铁路）、44.1%（港口）、10.5%（航运）、6.9%（煤化工）（同比变化分别为-1.1pct至+3.3pct）。

2. 产能与投资：

   • 电力端：新增装机305兆瓦，惠州热电二期投运，福建石狮鸿山热电厂三期核准。
   • 煤炭端：新街台格庙矿区项目获核准，新街三井、四井项目推进勘探。

3. 估值与股东回报：

   • 动力煤价底部支撑：2024年秦皇岛Q5500动力煤最低点780元/吨，750元/吨底部再被验证，公司盈利稳健。
   • 股息率：基于预期利润及75%股利支付率，当前股息率约5.7%。
   • 控股股东增持：国能集团累计增持1159.4万股（占0.06%，金额3.65亿元）。

投资建议：

• 调整2024-2026年归母净利润预测为610.05/625.58/636.24亿元（前值620.76/640.01/648.13亿元），对应PE分别为13x/13x/13x。
• 目标PE15倍（基于历史估值与股息率），目标价47.40元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 国内需求不及预期，进口煤大幅增长，长协政策变化。