需求疲软，Q3业绩增速放缓

事件描述

公司披露三季报，前三季度实现营业收入55.13亿元（同比增长13.81%），归母净利润20.06亿元（同比增长20.19%）；单Q3收入17.28亿元（同比增长1.58%），归母净利润6.28亿元（同比增长3.67%）。

事件点评

1. 业绩增速放缓：Q3收入和利润环比下降，主要受双节期间白酒需求疲软影响。
   • 产品：中高档白酒收入12.96亿元（同比+7.12%），普通白酒收入3.36亿元（同比-9.16%）。
   • 市场：省内市场收入11.16亿元（同比+6.85%），省外市场收入5.16亿元（同比-3.62%）。
   • 渠道：经销收入15.31亿元（同比+2.78%），直销（含团购）收入1.01亿元（同比+11.87%）。
2. 毛利率提升：净利率36.37%（同比+0.75pct），毛利率75.84%（同比+2.88pct），主要因中高端白酒产品收入增长。
   • 费用率：Q1-Q3销售费用率8.3%（同比-0.17pct），管理费用率2.96%（同比-0.17pct）；Q3销售费用率8.98%（同比+0.73pct），管理费用率3.39%（同比+0.32pct）。
   • 现金流：销售收现57.41亿元（同比+5.63亿），经营现金流净额12.75亿元（同比+2.26亿）；合同负债4.03亿元（同比减少1.03亿元）。

投资建议

• 增长空间：洞藏系列消费氛围形成，从渠道驱动转为消费者自点率，有望持续放量；省内市场稳固，长期成长空间可期。
• 盈利能力：产品结构持续优化，盈利能力有望提高。
• 估值预测：预计2024-2026年归母净利润27.14亿、31.42亿、36.54亿，EPS分别为3.39元、3.93元、4.57元，对应PE分别为18.2倍、15.7倍、13.5倍。
• 评级：维持“买入-A”。

风险提示

• 市场需求变化风险：消费者偏好变化及健康饮酒趋势可能影响白酒消费量。
• 品牌风险：与全国一线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度仍有差距。