第二季度业绩因需求疲软而放缓 ， 指引向下修正

第二季度业绩因需求疲软而放缓，指引向下修正 目标价格28.0港元(上一个TP上/下HK$30.6)45.2%Current价格19.26港元中国消费品 公司在2024年第二季度的报告低于市场预期，净销售额同比下降1.7%（以不变汇率计算为增长1.6%），主要由于中国和北美消费者需求减弱以及印度市场的竞争加剧。尽管如此，毛利率保持高位，达到60.0%，得益于渠道和产品组合优化的支持。调整后的净利润同比下降了3.4%。公司下调了2024年的收入指引，但维持了利润率的预期。我们根据对下半年2024年消费者需求更为保守的展望，下调了盈利预测。我们正在转移覆盖范围，并维持买入评级。新的目标价格设定为港币28.0元，基于DCF模型（资本加权平均成本率：8.828%，终端增长率：2.0%）的计算，相当于2024年预期市盈率的16倍。. 张苗族(852) 3761 8910 Bella LI(852) 3757 6202 第二季度销售受亚洲和北美拖累。公司在2024年上半年报告了2.8%的年对年不变汇率净销售额增长，其中一季度和二季度分别增长了4.1%和1.5%，低于市场预期。二季度表现疲软主要归因于：1）北美地区（-1.2%年对年）零售放缓以及去年批发和TUMI销售强劲导致的高基数效应；2）亚洲地区（-3.0%年对年）消费者需求显著减弱，尤其是中国市场的竞争加剧。 库存数据 市值上限（港元mn）27, 820.9平均3个月t/ o(HK$ mn)177.552w高/低（港元）31.45 / 19.26已发行股份总数(mn)1444.5来源：FactSet 预计利润率将继续改善。公司实现创纪录的半年GPM 60.2%（高于1H23 / 2H23的58.8% / 59.8%），主要受渠道和产品结构优化驱动。1)直接面向消费者（DTC）渠道对净销售额的贡献在2024年上半年升至38.1%（从2023年上半年的37.7%），得益于电子商务渠道收入（占总收入的10%）的增长以及新开设了82家门店的推动。2)非旅行产品（具有更高毛利率）对净销售额的贡献更大（2024年上半年占比34.4%，相比2023年上半年的33.9%）。公司报告的EBITDA边际利润为18.9%，净利润率为9.8%，分别较上一年同期提高了10个基点和20个基点，这是由于显著的毛利率提升和对销售、一般及管理费用的严格控制。我们预计这些趋势将在2024年下半年持续，从而支持进一步的毛利率改善。 指引向下调整。公司已将2024财年的净销售额增长指引从高个位数下调至低个位数，以反映消费者需求的不确定性。据此，我们将2024财年的收入预测下调了10%，至3683百万美元（同比持平），以反映下半年对需求复苏更为悲观的预期，尤其是在亚洲市场。 估价。我们的TP为28.0港元，来自DCF模型，意味着2024E市盈率为16倍。催化剂包括股票回购和双重上市 在美国的进步。风险:弱于预期的消费者情绪和旅游需求。 来源：FactSet 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明，对于本报告中涉及的证券或发行主体：(1)所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的观点；(2)该分析师在本报告中所表达的具体观点与其薪酬无关，直接或间接地，其薪酬并非基于此报告中特定观点的表现。此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布的前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）并未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后的3个工作日内，将不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）不担任任何被本报告涵盖的香港上市公司之高级管理人员职位；（4）对本报告所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求的情况下进行编制。过去的表现并不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。投资价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM及其关联方的客户提供信息。本报告并非也不应被解释为购买、出售任何证券或证券权益、或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中包含信息的人都需自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM已尽一切能力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中建议或观点相矛盾的投资决策或持有专有立场。 中金公司可能持有相关公司的头寸、进行市场操作或作为主要交易方参与交易，且此行为可能代表其自身及/或其客户。投资者应假定中金公司与报告中提及的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中金公司可能存在利益冲突，这可能影响报告的客观性。中金公司将不对由此产生的任何责任负责。本报告仅供指定接收者使用，未经中金公司事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或以任何形式全部或部分用于任何目的。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令（不时修订）第19（5）条的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、非营利组织等）的人员，不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规定约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为分析师。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于在美国根据1934年《证券交易法》修订案中定义的“主要美国机构投资者”内分发，并不得向美国境内的其他任何人提供。接收此报告的每位主要美国机构投资者通过接受此报告代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告信息进行任何证券买卖交易的美国接收方，应仅通过在美国注册的证券经纪交易商执行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡财金顾问（CMBI（新加坡）私人有限公司）分发。CMBI（新加坡）是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBI（新加坡）可能根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。对于未被新加坡《证券与期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBI（新加坡）仅就法律要求的范围对其承担法律责任。新加坡地区的收件人如对报告内容有疑问或需要进一步信息，请联系CMBI（新加坡）的客服电话+65 6350 4400。