核心观点与关键数据
-
沙特原油政策与升贴水变化：
- 沙特上调12月售往欧洲地区的原油升贴水，下调12月售往亚洲和美国的原油升贴水。
- 沙特10月出口略升至599万桶/日，产量为895万桶/日。
- 亚洲各等级原油升贴水下调0.4-0.5美元/桶，欧洲西北欧与地中海所有品级升贴水上调0.3美元/桶（连续第三个月下调后的首次调升），美洲所有品级升贴水下调0.1-0.3美元/桶。
- 亚洲是沙特最重要的销售区域，11月官价唯一上调升贴水，显示沙特对中国刺激政策带来的潜在需求提振较为乐观；但12月官价下调亚洲升贴水，意味着远东大国实际需求表现不及预期。
- 欧洲区域12月升贴水反弹力度较弱，绝对值依然偏低，供需依然疲软。
-
原油期现走势：
- 10月油价波动主要受地缘政治影响，市场对涉及伊朗的地缘风险高度敏感。
- OPEC+减产政策变化（如延长减产）对油价产生一定影响，导致重心抬高。
- 原油基本面变化不大，市场主要博弈地缘风险、OPEC政策对供应端的扰动，以及宏观经济走向对远端需求的影响。
- 11月主要关注美国大选、美联储会议、国内刺激政策及美国经济数据表现。
- Brent管理基金净多单持仓更依赖供应，10月伊朗导弹袭击以色列后布伦特原油持仓显著改变。
- WTI期货净多单持仓相对更关注宏观，美国市场原油供应主要来源于本国、加拿大和墨西哥，受中东地缘扰动相对较小。10月WTI管理基金净多单持仓持续下降，更多来源于美国自身制造业数据低迷，持仓结构持续转空。
-
原油期货结构：
- 最新原油期货远期结构依然保持在back（远期贴水），显示实物市场依然略微紧张。
- 与绝对价格走低相比，原油back程度并未显著走弱，因为绝对价格反应了伊朗断供的潜在可能性较一个月前已有所走弱，而实际供应未受到过多扰动。
-
原油月差：
- 9月美联储议息会议及国内政策刺激带来的月差反弹未能延续，10月月差延续了偏弱趋势。
- 宏观政策对实际经济影响滞后，预期持续升温依赖于政策的持续加码，在原油市场表现并不明显。
-
跨市期货价差：
- 沙特下调亚洲升贴水，更多是对前期乐观预期的修正，并将影响下一个阶段的内外盘价差。
- 北美跨市价差总体保持稳定，绝对值相对偏低，与下游裂解价差疲软呼应。
- TAPIS-DUBAI自7月起修复势头在10月末被打破，价差绝对值依然偏低。
- 成品油总体追随原油震荡，未有特别出挑的独立走势。
- 10月裂解总体弱势震荡，未见显著起色。
- 终端需求持续疲软，通过裂解打压炼厂利润，或在未来某个时间点对上游炼厂开工形成负反馈。
