2024年三季报点评：存量业务仍承压，关注梳理后的大单品进展

事项：公司24Q3财报显示业绩承压，主要受存量业务梳理及投资收益影响。本季度收入13亿元（YoY-24%），毛利润6.8亿元（YoY-38%），归母净利润-2.1亿元（YoY由盈转亏），扣非归母净利润-2.1亿元（YoY由盈转亏）。前三季度收入40.7亿元（YoY-34%），归母净利润-3.9亿元（YoY由盈转亏），扣非归母净利润-4.5亿元（YoY由盈转亏）。公司对存量业务进行梳理产生一次性费用，部分游戏、影视产品不及预期。

评论：游戏存量基本盘经营层面已转正，调整梳理效果凸显。24Q3游戏业务扣非亏损9467万元，其中投资损失1.16亿元（因被投企业亏损），剔除后经营层面利润转正。后续游戏业务存量基本盘有望保持当前趋势。

Pipeline中重点产品储备丰富，看好25年产品驱动的经营改善。公司储备多款重点产品：MMORPG端游《诛仙世界》（定档24年12月19日）、二次元开放世界《异环》（首测已开始，预计2025年上线）、MMORPG手游《诛仙2》及开放世界游戏《代号Z》等。预计25年至少2款重点产品将驱动经营边际改善。

影视业务继续聚焦“提质减量”。24Q3影视业务扣非亏损8749万元，主要源于部分影视剧销售价格低于预期。后续公司有望继续聚焦“提质减量”策略，降低投资风险。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业收入55/81/98亿元（YoY-30%/+48%/+21%），归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元（YoY-30%/+48%/+21%）。下调主要源于产品上线进度及表现不及预期。鉴于存量业务梳理已见效，叠加25-26年重点产品储备，给予公司25年目标PE 25x，对应目标市值267亿元，目标价13.76元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。