量价略承压，吨酒成本环比改善

公司概况

2024年前三季度，公司实现营收130.63亿元，同比增长0.26%；归母净利润13.32亿元，同比下降0.9%。

Q3业绩分析

• 量价下滑：Q3营收42.02亿元，同比-7.1%；销量87万千升，同比-5.6%；吨价4813元，同比-1.6%。高档酒收入同比-9.2%至23.62亿元，占比58%；主流酒收入同比-7.6%至15.9亿元；经济酒收入同比+20%至1.32亿元。区域方面，南区同比-9.3%，中区同比-5.2%，西北区同比-10.5%。
• 成本费用：Q3归母净利润4.31亿元，同比-10.1%；归母净利润率10.2%，同比-0.34pct。千升酒成本同比+1.1%至2446元，环比改善。毛利率49.17%，同比-1.4pct，主要因佛山工厂折旧摊销增加。销售费用率14.7%，同比-0.87pct；管理费用率3.2%，同比+1.04pct。

投资逻辑

• 核心竞争力：6+6品牌矩阵，产品创新优势，品牌资产沉淀难以复制。
• 应对挑战：优化经销商体系，调整投入方式。
• 增长预期：疆外乌苏有望回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品在优势市场持续增长。
• 分红政策：2021-2023年分红率超80%，资本回报良好。

盈利预测与评级

• 预计2024-2026年EPS分别为2.83元、2.91元、3.03元，对应2024年11月5日收盘价市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 产品结构升级不达预期、原材料价格波动等。