吨酒收入环比加速，成本管控能力突出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：136.77 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 483.97 市价(元) 136.77 市值(百万元) 66,193 流通市值(百万元) 66,193 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：高端化稳步推进，低基数下销售费用率上升 2重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：新重啤扬帆起航，2021Q1实现开门红 3重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：量价齐升，逆势增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,582 10,942 13,335 15,666 17,957 增长率yoy% 3.30% 205.47% 21.88% 17.48% 14.62% 净利润（百万元） 657 1,077 1,110 1,377 1,713 增长率yoy% 62.61% 63.92% 3.04% 24.09% 24.41% 每股收益（元） 1.36 2.23 2.29 2.84 3.54 每股现金流量 1.46 7.62 8.00 6.80 6.61 净资产收益率 46.30% 183.98% 106.29% 86.34% 75.13% P/E 100.76 61.47 59.66 48.08 38.64 PEG 1.85 2.57 0.82 0.89 1.62 P/B 46.66 113.09 63.41 41.51 29.04 备注：股价选取自2021年10月28日收盘价 投资要点  事件：备考口径下，公司2021Q1-3实现收111.87亿元，同比增长23.89%；实现归母净利润10.44亿元，同比增长23.20%；实现扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长53.63%。其中2021Q3实现收入40.48亿元，同比增长17.97%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长33.35%；实现扣非后归母净利润4.15亿元，同比增长84.89%。  销量增长强劲，高端化推动均价加速，成本控制能力强。2021Q3公司啤酒销量为86.69万千升，同比增长11.31%，在疫情反复行业下滑的背景下实现了逆势增长，部分受益于乌苏销量的强劲表现。受益于产品结构的高端化，尤其是乌苏及1664等产品的占比提升，2021Q3公司吨酒收入同比提升6.53%至4578元/千升。分档次看，单三季度高档、主流、经济分别实现收入14.22、19.37、6.10亿元，同比分别增长40.89%、5.73%、20.62%。分地区看，单三季度西北区、中区、南区分别实现收入12.97、16.62、10.10亿元，同比分别增长35.60%、4.19%、26.98%。西北区去年Q3受疫情影响较大，今年三季度实现强劲反弹；南区持续受益于大城市战略；中区今年Q3受到疫情反复影响。2021Q3在包材等原材料价格保持高位的背景下，公司吨酒成本同比下降1.31%实属难得，再次体现出公司突出的成本管控能力，主要受益于：销量的强劲增长摊薄了固定成本；公司持续优化供应链；公司提前锁定了大宗商品价格。根据渠道调研反馈，随着成本的持续上涨，公司将逐步开启提价。受益于吨酒收入的强劲增长及有效的成本控制，2021Q3公司毛利率同比提升3.32个pct至55.07%超预期。  费用控制合理，净利率提升显著。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-1.95、-0.89、+0.33、-0.04个pct至19.63%、4.10%、1.07%、-0.20%。销售费用率下降主要系三季度疫情反复对啤酒行业总量造成影响，公司适当减少费用投放。2021Q3所得税率为15.44%，同比下降3.71个pct，主要是重大资产重组后税率存在波动。综合来看，2021Q3公司扣非后归母净利率同比提升3.71个pct至10.25%。  盈利预测：嘉士伯资产注入后，协同效应将逐步体现，上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长，结构升级持续推进，看好乌苏放量。根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为133.35、156.66、179.57亿元，归母净利润分别为11.10、13.77、17.13亿元（原预测值为10.24、13.42、16.73亿元），EPS分别为2.29、2.84、3.54元，对应PE为60倍、48倍、39倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 吨酒收入环比加速，成本管控能力突出 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2021年10月29日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入3,58210,94213,33515,66617,957货币资金1,2541,9564,1716,5288,599 增长率3.3%205.5%21.9%17.5%14.6%应收款项80143131148151营业成本-2,089-5,404-6,281-7,069-7,737存货3641,4211,4061,6571,566 %销售收入58.3%49.4%47.1%45.1%43.1%其他流动资产20138172156177毛利1,4935,5377,0558,59710,220流动资产1,7173,6585,8798,48910,493 %销售收入41.7%50.6%52.9%54.9%56.9% %总资产48.9%38.1%50.0%59.5%64.9%营业税金及附加-270-762-867-971-1,077长期投资246197197197197 %销售收入7.6%7.0%6.5%6.2%6.0%固定资产1,1523,2333,2213,1923,147营业费用-492-2,304-2,800-3,447-3,951 %总资产32.8%33.7%27.4%22.4%19.5% %销售收入13.7%21.1%21.0%22.0%22.0%无形资产246588533477422管理费用-162-684-800-862-934非流动资产1,7975,9385,8695,7855,685 %销售收入4.5%6.3%6.0%5.5%5.2% %总资产51.1%61.9%50.0%40.5%35.1%息税前利润（EBIT）5691,7872,5873,3184,258资产总计3,5149,59511,74914,27416,179 %销售收入15.9%16.3%19.4%21.2%23.7%短期借款00000财务费用-9-6152030应付款项1,3424,1955,7356,4096,010 %销售收入0.3%0.1%-0.1%-0.1%-0.2%其他流动负债1682,7162,1882,1882,188资产减值损失-22-70303030流动负债1,5106,9127,9238,5978,198公允价值变动收益00000长期贷款0365000投资收益79180707070其他长期负债493750750750750 %税前利润10.0%8.7%2.5%2.0%1.6%负债2,0038,0278,6739,3478,948营业利润6161,8912,7023,4384,388普通股股东权益1,4195851,0441,5952,280 营业利润率17.2%17.3%20.3%21.9%24.4%少数股东权益939842,0323,3334,951营业外收支170167555555负债股东权益合计3,5149,59511,74914,27416,179税前利润7862,0582,7573,4934,443 利润率21.9%18.8%20.7%22.3%24.7%比率分析所得税-99-378-539-755-1,0522019A2020A2021E2022E2023E 所得税率12.6%18.4%19.6%21.6%23.7%每股指标净利润7291,7522,1582,6783,331每股收益(元)1.362.232.292.843.54少数股东损益726751,0481,3011,618每股净资产(元)2.931.212.163.294.71归属于母公司的净利润6571,0771,1101,3771,713每股经营现金净流(元)1.467.628.006.806.61 净利率18.3%9.8%8.3%8.8%9.5%每股股利(元)1.401.401.381.712.12回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率46.30%183.98%106.29%86.34%75.13%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率20.73%18.26%18.37%18.76%20.59%净利润7291,7522,1582,6783,331投入资本收益率184.95%1328.70%-596.90%-134.10%-132.86%加:折旧和摊销174414268284300增长率 资产减值准备2358000营业总收入增长率3.30%205.47%21.88%17.48%14.62% 公允价值变动损失00000EBIT增长率41.36%204.29%28.98%27.81%28.00% 财务费用1136-15-20-30净利润增长率62.61%63.92%3.04%24.09%24.41% 投资收益-79-180-70-70-70总资产增长率6.57%173.03%22.44%21.49%13.34% 少数股东损益726751,0481,3011,618资产管理能力 营运资金的变动-63,2601,533421-333应收账款周转天数8.03.73.73.23.0经营活动现金净流7063,6903,8743,2933,199存货周转天数35.229.438.135.232.3固定资本投资85-2,429-200-200-200应付账款周转天数75.279.5110.0105.0100.0投资活动现金净流-22-2,805-130-130-130固定资产周转天数119.972.187.173.763.5股利分配-678-678-666-826-1,028偿债能力其他28090-8632030净负债/股东权益-129.22%-208.93%-212.24%-174.51%-125.00%筹资活动现金净流-398-588-1,529-806-998EBIT利息保障倍数73.2327.3-175.2-167.9-143.3现金净流量2852972,2152,3572,071资产负债率56.99%83.65%73.82%65.48%55.31% mNvNrPuMoRxPuNoN