2024年三季报点评：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲

核心观点与关键数据

北新建材发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入203.6亿元（同比+19.4%），归母净利润31.5亿元（同比+14.1%）；单三季度营业总收入67.7亿元（同比+19.8%），归母净利润9.3亿元（同比+8.2%），业绩逆势增长。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，巩固石膏板业务，拓展防水和涂料业务，聚焦东南亚、中亚、中东等海外市场。

业务布局与全球化进展

1. 业务布局：巩固石膏板业务，推进高端化产品，发力县乡、家装、零售市场；加速防水业务（修缮、旧改、家装零售），强化渠道建设；推进涂料业务（航空航天、风电叶片、工业防腐），拓宽应用领域。
2. 海外布局：聚焦东南亚、中亚、中东核心市场，以石膏板先行，辅以防水、涂料产品，乌兹别克斯坦石膏板生产线已投产，泰国、波黑项目有序推进。

盈利能力分析

• 毛利率：略降0.1个百分点至30.7%，因下游需求疲软但产品结构优化对冲影响。
• 销售费用率：上升0.6个百分点至5.0%，因防水及涂料市场开拓投入增加。
• 研发费用率：上升0.1个百分点至4.1%，加大研发投入推动产品高端化。
• 综合费用率：上升0.6个百分点，主要来自销售费用增加。
• 销售净利率：降0.6个百分点至15.7%，盈利能力略有承压。

政策利好与行业拐点

• 下游需求：商品房销售面积下降，但政策“止跌回稳”“保交楼”等有望托底，城市更新、老旧小区改造政策将推动涂料、防水需求。
• 公司受益：作为行业头部企业，将显著受益于行业复苏红利。

盈利预测与投资建议

• 预测：2024-2026年EPS分别为2.41元、2.89元、3.40元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。
• 目标价：2025年13倍PE，对应目标价37.57元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑风险。
• 市场开拓或不及预期。
• 政策效果或不及预期。