2023年三季报点评：工控连接器龙头，一体两翼发展布局

[Table_Title] 维峰电子（301328）2023年三季报点评 工控连接器龙头，一体两翼发展布局 2023 年 11 月 24 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波 电话：13127673698 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5738.64 流通市值（百万元) 1434.89 52周最高/最低（元） 103.00/42.51 52周最高/最低（PE） 70.98/34.87 52周最高/最低（PB） 15.81/2.61 52周涨幅（%） 6.97 52周换手率（%） 732.70 [Table_Report] 相关研究 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入3.68亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长23.82%。23Q3实现营业收入1.25亿元，同比变化-7.43%，实现归母净利润0.27亿元，同比变化-16.50%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+3.53%/+19.96% /-6.23%/+13.39%，同比变化+0.81pcts/+4.12pcts/-5.2pcts/+1.38 pcts。 ◆ 国内工控连接器龙头。工业控制领域涉及诸多复杂应用场景，其连接器往往具有多品种、小批量、定制化等特点。根据Bishop& Associate，2021年全球工控连接器市场规模约为99.80亿元，同比增速为29.30%。公司是国内工控连接器龙头，产品可应用于伺服电机、PLC、机械臂、工业电脑等。通过持续20余年的深耕，公司积累了汇川技术、台达电子、泰科电子、西门子、施耐德、三菱等客户。在国产替代的背景与跟随国际工业大客户出海的长期战略下，公司有望进一步提升市场份额，打破当前国际大厂主导的竞争格局。 ◆ 汽车与新能源连接器两翼齐飞。1）在汽车领域，公司产品可应用于三电系统、毫米波雷达、车载媒体设备及高清影像系统，已进入赛力斯、长安、比亚迪、上汽等主机厂供应链体系。公司通过子公司东莞维康切入高频高速车用连接器领域，客户开拓进展顺利，有望为汽车连接器板块带来新增量；2）新能源领域，公司的产品主要应用于太阳能与风能逆变系统，现已开拓阳光电源、固德威、Solaredge等客户。公司通过合肥子公司、泰国子公司与战略客户深度绑定，通过昆山子公司，大幅提升产能，形成光储充全方位覆盖。 ◆ 机器人连接器带来巨大想象空间。在机器人连接器领域，公司的WAFER系列、WD系列线对板系列等机器人连接器已进入量产，并与ABB、库卡、埃斯顿等机器人厂商已建立合作关系。工业机器人与人形机器人均需要使用中低压连接器，且后者对连接器的微型化、精密度、可靠性具有更高的要求。目前，单台工业机器人的连接器价值量超过600元，而人形机器人连接器的单机价值量有增无减。作为国内少有的机器人连接器标的，公司有望受益于工业机器人的渗透率提升与人形机器人的大规模量产。 -8.22%1.83%11.88%21.93%31.98%42.03%11/241/243/245/247/249/24维峰电子沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 维峰电子（301328）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是工控连接器龙头，汽车与新能源连接器营收持续增长，机器人连接器业务有望受益于人形机器人产业化。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为5.32/6.87/9.72亿元，同比增速分别为10.87%、29.09%、41.34%，归母净利润为1.41/1.72/2.26亿元，同增25.40%、21.99%、31.48%，现价对应EPS分别为1.28、1.56、2.05元，PE为41、33、25倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 480.29 532.49 687.40 971.58 增长率(%) 17.56% 10.87% 29.09% 41.34% EBITDA（百万元） 136.14 145.96 184.72 244.66 归属母公司净利润（百万元） 112.17 140.66 171.60 225.62 增长率(%) 11.96% 25.40% 21.99% 31.48% EPS(元/股) 1.88 1.28 1.56 2.05 市盈率（P/E） 42.87 40.52 33.21 25.26 市净率（P/B） 3.22 2.95 2.74 2.53 EV/EBITDA 33.63 30.25 23.85 17.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 客户开拓进展不及预期； ◆ 产能扩张速度不及预期； ◆ 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 维峰电子（301328）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1658.76 1667.04 1770.25 1922.68 经营活动现金流 102.14 148.25 149.16 191.93 货币资金 1377.72 1362.25 1392.22 1444.60 净利润 112.09 140.76 171.73 225.75 应收及预付 140.98 156.44 189.28 220.02 折旧摊销 27.89 20.03 22.58 22.39 存货 110.24 118.93 149.76 206.22 营运资金变动 -43.68 -12.70 -46.20 -58.22 其他流动资产 29.83 29.41 38.99 51.85 其它 5.85 0.16 1.04 2.00 非流动资产 347.04 478.47 575.38 652.69 投资活动现金流 -171.85 -149.40 -116.98 -96.91 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -158.05 -134.93 -119.88 -99.93 固定资产 122.11 142.59 166.50 180.11 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 110.44 170.44 210.44 260.44 其他 -13.79 -14.47 2.91 3.02 无形资产 48.01 70.51 89.01 97.01 筹资活动现金流 1336.85 -14.40 -2.22 -42.64 其他长期资产 66.47 94.93 109.43 115.13 银行借款 32.14 25.00 18.00 13.00 资产总计 2005.81 2145.51 2345.63 2575.37 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 121.87 138.01 168.90 208.13 股权融资 1346.67 -4.88 0.00 0.00 短期借款 0.72 5.72 8.72 4.72 其他 -41.96 -34.51 -20.22 -55.64 应付及预收 78.95 85.02 104.86 133.27 现金净增加额 1269.93 -15.46 29.97 52.38 其他流动负债 42.20 47.27 55.32 70.14 期初现金余额 88.19 1358.11 1342.65 1372.62 非流动负债 39.08 63.32 80.82 100.52 期末现金余额 1358.11 1342.65 1372.62 1425.00 长期借款 26.10 46.10 61.10 78.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 12.98 17.22 19.72 22.42 负债合计 160.96 201.33 249.72 308.65 实收资本 73.26 109.89 109.89 109.89 资本公积 1449.22 1412.58 1412.58 1412.58 留存收益 309.89 414.00 565.60 736.27 主要财务比率 归属母公司股东权益 1832.37 1931.60 2083.19 2253.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 12.48 12.58 12.72 12.85 成长能力（%） 负债和股东权益 2005.81 2145.51 2345.63 2575.37 营业收入增长 17.56% 10.87% 29.09% 41.34% 营业利润增长 7.09% 27.70% 23.05% 32.20% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 11.96% 25.40% 21.99% 31.48% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 480.29 532.49 687.40 971.58 毛利率 43.74% 42.52% 42.19% 41.90% 营业成本 270.23 306.08 397.36 564.45 净利率 23.34% 26.43% 24.98% 23.24% 税金及附加 2.23 3.46 3.78 4.86 ROE 6.12% 7.28% 8.24% 10.01% 销售费用 15.28 17.94 24.75 34.01 ROIC 5.39% 5.78% 6.80% 8.54% 管理费用 24.38 23.96 31.62 48.58 偿债能力 研发费用 58.90 59.11 73.55 104.93 资产负债率（%） 8.02% 9.38% 10.65% 11.98% 财务费用 -10.30 -25.75 -24.53 -24.46 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.55 -0.10 -0.25 -0.40 流动比率 13.61 12.08 10.48 9.24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00