请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月11日 维峰电子（301328.SZ） 工控连接器领先厂商，汽车+新能源业务两翼齐飞 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 409 480 670 911 1,194 增长率yoy（%） 49.4 17.6 39.5 36.0 31.0 归母净利润（百万元） 100 112 164 238 300 增长率yoy（%） 64.1 12.0 46.0 45.1 26.2 ROE（%） 25.4 6.1 8.3 10.8 12.2 EPS最新摊薄（元） 1.37 1.53 2.23 3.24 4.09 P/E（倍） 60.3 53.9 36.9 25.4 20.2 P/B（倍） 15.3 3.3 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月10日收盘价 事件：公司4月11日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入4.80亿元，同比+17.56%；实现归母净利润1.12亿元，同比+11.96%；实现扣非净利润1.07亿元，同比+12.43%。2022年Q4公司实现营业收入1.24亿元，同比+18.17%，环比-8.38%；实现归母净利润0.30亿元，同比+32.34%，环比-5.55%；实现扣非净利润0.28亿元，环比-9.30%。 受益汽车及新能源高景气度，业绩稳定增长：2022年营收、净利润均保持稳定增长主要系：1）研发持续突破，产品品类不断迭代丰富，国产化份额持续提升；2）新客户导入顺利，持续取得下游重要客户订单。分产品看，2022年工控类营收3.11亿元，同比+3.94%。汽车类营收0.86亿元，同比+46.58%。新能源类营收0.76亿元，同比+75.48%。 2022年公司毛利率为43.743%，同比-1.97pcts；净利率为23.34%，同比-1.20pcts。主要系工控及新能源业务毛利率下降叠加产品生产成本上涨所致。费用方面，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/5.08%/12.26%/-2.15%，同比变动分别为-0.64/+1.22/+1.79/-2.77pcts，其中管理、研发及财务费用变动较大，分别系公司上市相关费用及奖励、职工薪酬增加，持续高强度研发支出及利息收入增加及汇率变动带来汇兑受益增加所致。 立足工控连接器主业，积极把握国产化替代机遇：工控连接器是公司业务占比第一的主业，2022年营收占比为64.79%。公司工控连接器广泛用于伺服电机、PLC、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备，与汇川技术、英威腾、蓝海华腾、台达电子、泰科电子、浙江中控等工控设备、元器件厂商及品牌商长期合作。由于工控行业对产品的综合性能及品质均有较高要求，因此市场竞争壁垒较高。公司在国内尚无同等体量的竞争对手，国外则主要对标国际一流连接器企业。公司通过持续加大研发投入，不断丰富产品矩阵和单一产品系列的产品规格。公司料号储备丰富，其中活跃交易料号约15000S KU，丰富的产品SKU 随时可向市场进行推广销售，有助于提升一站式服务客户的能力，增加存量客户销售份额，加快拓展下游新客户。公司通过差异化竞争策略，利用自身产品品质优势及快速开发优势，积极通过国产化替代抢占市场份额，在工业控制连接器等细分领域已形成较强市场竞争力，在工业控制连接器领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性 增持（首次评级） 股票信息 行业 电子 2023年4月10日收盘价（元） 82.48 总市值（百万元） 6,042.68 流通市值（百万元） 1,448.82 总股本（百万股） 73.26 流通股本（百万股） 17.57 近3月日均成交额（百万元） 60.74 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 -33 %-26 %-19 %-12 %-5%2%9%16%2022-042022-082022-122023-04维峰电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 企业。 汽车及新能源两翼齐飞，核心受益新能源赛道需求放量：根据IDC预测，中国新能源汽车市场规模将在2026年达到1598万辆，2022-2026年CAGR为35.1%。公司新能源汽车连接器具体应用于汽车核心的电源、电机和电控系统及车载媒体设备、高清影像系统等，在迎合汽车技术发展的趋势下，积极提高现有产品的集成度和产品复杂度，满足多功能连接器的性能要求。同时，通过东莞维康汽车子公司，快速补充新能源汽车高频高速系列连接器产品，积极满足智能驾驶技术连接器产生的巨量需求，已成功进入比亚迪、上汽、长安汽车等整车厂以及传统Tier1和“三电”类客户的供应链体系。Trendforce预测2023年全球光伏装机量将同比增长54.3%至351GW，光伏装机容量快速增长有望带动相应光伏连接器需求快速增长。公司新能源连接器在风光储逆变系统有具体应用，下游客户包括阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、SolarEdge 等逆变器及其他配件厂商。公司通过昆山子公司，积极扩充生产产能及自动化水平、把握储能细分领域的技术发展趋势，并通过合肥子公司，深度绑定战略客户，持续拓展客户及扩大产品的销售金额。公司光伏连接器未来成长空间较大，有望充分受益未来光伏行业需求放量，汽车及新能源连接器业务有望打开公司盈利天花板。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司深耕高端精密连接器多年，专业从事工控连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售，产品广泛用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏储能逆变系统等下游应用场景。目前已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局，相较国内连接器厂商，公司在产品品质、产品丰富性及定制化方面有着较为明显的优势。通过加速推进工控连接器国产化进程，公司国内份额有望持续提升。随着新能源汽车及风光储行业景气度持续升高，公司相关的产能扩充有望持续受益新能源赛道需求放量，公司业绩有望进一步增长。预估公司2023年-2025年归母净利润为1.64亿元、2.38亿元、3.00亿元，EPS分别为2.23元、3.24元、4.09元，对应PE分别为37X、25X、20X。 风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险，新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 300 1659 2310 3101 4074 营业收入 409 480 670 911 1194 现金 88 1378 1922 2614 3424 营业成本 222 270 379 487 633 应收票据及应收账款 118 140 185 263 336 营业税金及附加 3 2 4 5 6 其他应收款 2 2 4 4 6 销售费用 16 15 23 27 39 预付账款 5 1 8 5 12 管理费用 16 24 33 41 55 存货 84 110 163 188 268 研发费用 43 59 80 101 132 其他流动资产 2 28 28 28 28 财务费用 3 -10 -29 -9 2 非流动资产 182 347 395 453 518 资产和信用减值损失 -1 -3 -3 -4 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 2 3 3 2 固定资产 96 122 177 234 291 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 43 48 56 65 76 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 43 177 163 154 151 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 482 2006 2705 3554 4592 营业利润 111 119 180 258 324 流动负债 78 122 697 1330 2095 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 1 663 1295 2060 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 41 79 0 0 0 利润总额 111 119 180 258 324 其他流动负债 27 42 34 34 35 所得税 11 7 16 21 24 非流动负债 8 39 36 31 27 净利润 100 112 164 238 300 长期借款 0 26 23 18 14 少数股东损益 0 -0 0 0 -0 其他非流动负债 8 13 13 13 13 归属母公司净利润 100 112 164 238 300 负债合计 86 161 732 1361 2122 EBITDA 127 139 171 280 375 少数股东权益 0 12 13 13 12 EPS（元/股） 1.37 1.53 2.23 3.24 4.09 股本 55 73 110 110 110 资本公积 143 1449 1413 1413 1413 主要财务比率 留存收益 198 310 456 659 901 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 395 1832 1960 2180 2457 成长能力 负债和股东权益 482 2006 2705 3554 4592 营业收入（%） 49.4 17.6 39.5 36.0 31.0 营业利润（%） 61.3 7.1 51.2 43.8 25.5 归属母公司净利润（%） 64.1 12.0 46.0 45.1 26.2 获利能力 毛利率（%） 45.7 43.7 43.4 46.6 47.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.5 23.3 24.4 26.1 25.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 25.4 6.1 8.3 10.8 12.2 经营活动现金流 53 102 -31 158 180 ROIC（%） 24.4 6.0 5.2 6.6 6.9 净利润 100 112 164 238 300 偿债能力 折旧摊销 16 21 20 29 40 资产负债率（%） 17.9 8.0 27.1 38.3 46.2 财务费用 3 -10 -29 -9 2 净负债比率（%） -18.4 -72.4 -62.4 -59.0 -54.4 投资损失 -2 -1 -1 -1 -1 流动比率 3.8 13.6 3.3 2.3 1.9 营运资金变动 -70 -44 -188 -103 -168 速动比率 2.7 12.7 3.1 2.2 1.8 其他经营现金流 6 24 3 5 7 营运能力 投资活动现金流 -57 -172 -67 -86 -103 总资产周转率 1.0 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 100 158 68 87 104 应收账款周转率 6.5 4.8 5.7 5.7 5.4 长期投资 41 0 0 0 0 应付账款周转率 5.8 4.5 9.6 0.0 0.0 其他投资现金流 2 -14 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12 1337 -19 -13 -31 每股收益（最新摊薄） 1.37 1.53 2.23 3.24 4.09 短期借款 0 -9 662 633 765 每股经