2024年三季报点评：结构升级势能强劲，省内外扩张有序推进

公司2023年Q1-Q3实现营收23.3亿元，同比增长15.3%；归母净利润3.3亿元，同比增长22.2%。单季度来看，Q3营收5.7亿元，同比增长15.8%；归母净利润0.4亿元，同比增长108.8%。

产品结构持续优化升级
300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.7/12.0/6.0亿元，同比+43.8%/+15.0%/-2.5%，占比16.5%/52.5%/30.9%。省内升学宴、婚宴场景表现优异，双节促销拉动年份、柔和等高端产品动销。公司以金徽年份系列打造西北高端白酒代表，带动柔和、正能量系列等百元以上产品布局。

区域扩张提速
省内收入17.2亿元，同比增长13.9%；省外5.5亿元，同比增长15.7%。甘肃中部、西部区域增速亮眼，环西北区域加速发力，华东、北方市场打造样板。省内经销商数量276家，省外752家，2024年Q1-3省外经销商净增160家。

费用投入稳健，Q3净利率提升
毛利率64.1%，同比+0.7pcts；净利率14.3%，同比+0.8pcts。销售费用率20.4%，同比-0.9pcts；管理费用率10.5%，同比+0.1pcts。Q3净利率6.6%，同比+3.0pcts，费用率均优于预期。销售收现24.9亿元，同比增长12.8%。

投资建议
建议公司夯实甘肃省内市场，高端引领、大众消费双突破；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙等省份稳步提升；逐步培育华东及北方市场第二增长曲线。以自有资金回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心。预计2024-2026年营收分别为29.7/34.6/40.7亿元，归母净利润分别为4.0/4.8/5.6亿元，当前股价对应P/E分别为26/22/18X，维持“推荐”评级。

风险提示
甘肃省内白酒竞争加剧；省外样板市场扩张不及预期；场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。