2023年三季报点评：结构持续优化，扩张势能强劲

金徽酒（603919.SH）发布了2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营收20.19亿元，同增29.32%；实现归母净利润2.73亿元，同增27.55%。公司产品结构持续优化，高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收13.72/6.05/0.09亿元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%，占比69.08%/30.45%/0.47%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，23Q1-Q3甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收5.82/5.09/2.28/1.95/4.72亿元，同增26.52%/28.33% /49.61%/40.15%/20.61%，占比分别 为29.29%/25.65%/ 11.47%/9.80%/ 23.79%。公司不断开拓市场，增加广宣及扫码红包等投入，加大消费者培育互动力度，销售费用率为21.31%，同增3.57pcts；公司管理费用率相对稳定，为10.44%，同减0.39pcts。公司控制发货节奏，维持渠道库存及终端动销良性，期末合同负债4.32亿元，同增56.27%。公司深化省内基地市场，不断在大众消费、高端引领实现突破；同时滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升，有望顺利实现全年25亿元的营收目标。我们预计公司23~25年营收分别为25.0/30.4/36.2亿元，归母净利润分别为3.9 /5.1/6.6亿元，当前股价对应P/E分别为36/27/21X，维持“推荐”评级。

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