2024年年报点评：石膏板基本盘坚实，两翼布局势能突出

公司2024年实现营业总收入258.2亿元（同比+15.1%），归母净利润36.5亿元（同比+3.5%），但单Q4业绩不及预期（营收54.6亿元，同比+1.5%；净利润5.0亿元，同比-34.7%）。

业务表现

1. 石膏板业务稳健：营收131.1亿元（同比-4.8%），毛利率38.5%，仍是核心支柱。
2. “两翼”高增：防水卷材（33.2亿元，同比+19.2%）、涂料（41.4亿元，同比+328.0%）增长显著，涂料业务毛利率提升至31.9%。
3. 区域与渠道：海外市场增速亮眼（+87.6%），直销渠道贡献提升（+45.7%）。

财务指标

• 毛利率持平（38.5%），防水卷材（17.1%）下降，涂料（31.9%）提升。
• 费用率上升：销售费用率+1.4pct至5.6%（主因涂料与并购），综合费用率+1.9pct。
• 净利率下降至14.4%，盈利承压。

战略布局

• “一体两翼”：石膏板+防水/涂料协同，推出家装全产品体系。
• 全球化：聚焦四大海外区域，并购驱动（如嘉宝莉重组）。
• 能力提升：强化品牌与全国化，华东市场拓展成效初显。

行业前景
房地产市场政策利好（“保交楼”等）或带动下游需求复苏，公司作为头部企业将受益。

预测与建议

• 2025-2027年EPS预测2.63/3.11/3.62元（对应PE11/9/8倍），维持“买入”评级。
• 关键假设：石膏板销量/单价年增4.0%，防水/涂料营收高增，毛利率稳中有升。
• 风险：地产复苏不及预期、市场开拓受阻。