2025年半年报点评：石膏板有承压，两翼表现突出

[ T able_StockInfo]2025年08月20日证 券研究报告•2025年半年报点评北新建材（000786）建 筑材料 石膏板有承压，两翼表现突出 投资要点 西 南证券研究院 两翼延续高增，海外表现亮眼。分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收18.2亿元，同比增长38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。 毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2%，管理费用率同比增加0.2个百分点至4.2%，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，综合费用率同比增加0.6个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加0.7亿元，综上影响，销售净利率同比降2.0个百分点至14.6%。 数据来源：聚源数据 业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。 相 关研究 2.北新建材（000786）：石膏板基本盘坚实，两翼布局延续高增(2025-03-30)3.北新建材（000786）：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲(2024-11-05) 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.37元、2.90元、3.34元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025