能源&航运策略周观察2024年度·第27期
高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体回落，布伦特跌3.9%，下游柴油表现相对坚挺；天然气市场涨跌互现，欧气跌9.7%、美气涨4%；动力煤市场震荡偏弱运行，国外澳煤FOB跌0.7%，秦港Q5500跌0.3%。 新一期SCFI欧洲航线报$2442/TEU，环比上升9.7%，继续体现11月上旬的宣涨。美西、美东航线同步开启宣涨，并受货量恢复、空班较多等因素，运价分别环比上行3.1%和0.9%。 核心观点&策略推介 原油：布伦特原油在70美元/桶附近对中东地缘风险、OPEC+延后增产等利多因素仍较为敏感，上周油价出现低位反弹。截至上周二外盘原油期货及期权净多持仓再次回落至24%的区间低位水平，在此背景下供需出现边际改善，一方面OPEC+将退出超额减产计划的时点再次延后1个月至明年1月，显示其对维系低产量策略的倾向性，亦有消息称伊朗有意从伊拉克领土反击以色列，伊以回合制冲突或仍未结束；另一方面，10月以来美国油品表需持续坚挺，中国悲观预期有所扭转、交通强度指数回升至同期水平之上，近期国内外柴油裂解均出现回升。四季度以来原油全口径库存累增2.1%、岸罐库存累增0.6%，关注缺口预期的兑现情况，中期维持逢反弹做空思路，2025年布伦特价格中枢或自今年的81美元/桶回落至75美元/桶，波动区间以65-80美元/桶为主。 燃料油：OPEC+延长减产对高硫资源带来一定边际利好，但裂解价差相对偏高，强现实弱预期下预计裂解价差仍存回落压力。低硫燃料油基本面边际变化有限，国内四季度维持低产量，但科威特发运量较高，裂解价差延续震荡。 沥青：低产量下降库较为顺畅，但近一周现货价格趋弱，11月炼厂排产环比微增，预计库存拐点临近。目前盘面博弈冬储预期，市场情绪无明显提振，关注后续财政政策的提振效果，短期期价延续震荡。 动力煤：近期港口市场再度转弱，一方面内产、到港发运、进口均处相对高位水平，供应总体充裕；另一方面，刺激政策虽带动非电需求预期改善但“金九银十”的季节性拉动期基本结束，11月气温偏暖预期下火电煤耗已无同比增量。10月以来动力煤中下游库存累增1062.4万吨，已超出去年同期水平，10-11月市场再度进入被动累库存的降价周期，环渤海港口煤价短期下行压力仍存，12月-1月去库周期能否带来煤价反弹取决于届时去库效果。4 核心观点&策略推介 天然气：对冬季需求基调的观望使得全球市场整体震荡。欧洲市场冲高回落，中东冲突的降温和预期11月气温维持在均值水平对市场情绪起到缓和作用，价格再度回到40欧元/兆瓦时的震荡中枢附近。上周挪威完成检修，供气量恢复至检修前水平，供给端稳健性有望增强。近期欧气维持震荡，价格中枢的进一步回落仍待关注亚洲采购积极性下滑后带来的欧洲LNG进口继续回升。美国市场延续弱势，上周累库速度为78bcf保存平稳，城燃需求的提振仍较为有限。11月气温偏暖预期维持，需求端偏弱，在新LNG项目投产前3美元/百万英热的高位或维持较强顶部压力。Freeport出口站因飓风影响于11月1日临时关闭，周一再度开始运行，市场受此支撑大幅反弹，近期宽幅震荡为主。 LPG：11月CP高开支撑海外市场维持强势，但国内炼厂近期外放增加，国产气价格有所走跌。内外分化下进口毛利继续承压，关注后续进口减量对国内市场的支撑作用。海外偏强对化工毛利形成压力，需求预期转弱，原油近期反弹仍带来一定支撑，盘面维持震荡。 集运指数（欧线）：目前航司对11月运价的宣涨利好已有较充分的释放，而现货端运价下行趋势已成，多头情绪有所消退。但预计本周开始，航司会陆续宣涨12月运价，且根据往年经验，在年末需求季节性回升、航司停航的支撑下，12月宣涨兑现度通常较好，因而在旺季实际来临前，强预期无法证伪，仍将对盘面形成支撑。现实层面，12月供应或创全年新高，需求难回年中高点，需航司主动收缩运力方有望重现年中爆仓-甩柜-涨价的旺季格局，但当前运价利润较厚，航司是否会有主动空班支撑涨价仍存疑。预期与现实的博弈下，短期或仍以宽幅震荡走势为主。 原油月差伴随绝对值价格走弱；上周一山港振华、中石化湛江总计新增141.8万桶原油仓单，内盘期货溢价有所回落 上周北海、西非原油现货升贴水边际走强，美国现货基差小幅走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 近期海外市场柴油裂解连续走强，燃料油裂解高位回落。 上周国内能化品种裂解价差总体持稳，柴油价格反弹带动裂解走强，LPG裂解则明显偏弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4.7% 美国成品油表需4周均值同比+2.7%：汽油+3.4%；柴油+2.7%；航煤+2.4% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+1.3%，整车货运流量指数同比-0.5% 最新国内执飞航班同比+2.8%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的75.7% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-9月中国原油进口同比-2.8%，10月以来中国流向原油发货量同比仍偏弱，12月沙特销往亚洲的官价升贴水存在下调预期 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差震荡；高硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差回升；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回落。 数据来源：金联创,国投期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差震荡，仓单小幅增至2.255万吨； 燃料油期货内外盘价差回升，仓单维持零值。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡无发运； 东西价差走低，潜在套利空间进一步减小。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量回落，但近期持续处于较高位置； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回落，为今年同期偏低位置。 数据来源：路透，国投期货 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周盘面呈现先抑后扬的走势，周初受各航司调低运价的利空影响，盘面大幅下挫后震荡。周四开始在11月下旬运价宣涨的带动下盘面再度上行。 多航司调低上旬表价，线下成交价逐步向$4000/FEU下方靠近。与此同时，目前除MSK、YML和HMM外均宣涨11月下旬运价至$5000~5550/FEU不等，但11月下旬的宣涨一致性相对不足，涨幅或难以落地。本周开始，针对12月运价的宣涨将陆续开启。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 欧元区10月PMI初值49.7（前值49.6），经济活动收缩速度放缓，制造业PMI初值45.9（前值45），低位小幅回弹但仍深陷负值区域，新订单和商业信心持续下滑。 货量方面，目前欧线需求整体仍偏弱运行。关注美国大选结果，若特朗普当选，则关税政策加码预期可能推动美线抢运，同步提振欧线市场。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 当前船期显示周度供应自47周开始逐周上行，至11月末上行至29万TEU（华东出发周计），而12月的周度平均运力将环比上行超10%，达全年最高供应水平，供应压力将逐步增加。考虑到当前运价仍有较丰厚的利润，航司后续是否会做出对运力的主动调节措施以支撑涨价仍存疑（11月初空班更多源于船期衔接问题形成的被动空班）。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 在巴以冲突各方力量消耗严重和内外压力不断加大的情况下，双方都有结束本轮冲突的需求，叠加美国大选日临近，中东地缘冲突或将迎来关键节点，或会对绕行持续性的预期产生扰动。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS
