业绩表现持续回暖，月活跃用户数新高

买入 2024年11月5日 业绩表现持续回暖，月活跃用户数新高 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY24Q3业绩概览：FY24Q3公司总收入101.8亿元，同比+41.4%；其中自营门店收入78.4亿元，同比增长46.4%，加盟店业务收入23.4亿元，同比增长27.2%；GAAP经营利润15.6亿元，经营净利润率为15.3%；GAAP净利润13.0亿元，净利率12.8%；Non-GAAP净利润14.0亿元，Non-GAAP净利率15.9%。 Q3末门店超2万家，扩张态势持续：公司在Q3末的门店总数为21343家，公司门店扩张数量环比变化不大，净新开门店数1,382家（FY24Q2为1371家）。门店中自营店为13,936家，增长880家，联营门店为7,407家，增长502家，海外门店（新加坡）为45家，增长8家。 饮品旺季延续，产品结构变化，毛利率环比提升：在饮品旺季延续、新产品（如清咖、果咖、轻轻茉莉系列）的推出，以及公司针对9.9元饮品活动优惠力度的调整的共同作用下，预测Q3单店日均销售饮品杯数及客单价环比Q2均略有提高；此外，由于旺季冷饮比例较高且毛利率较热饮高，其次新产品单杯成本较低（清咖、果咖不含牛奶、轻轻茉莉不含咖啡豆），以及+3元换购超大杯活动（原材料成本低）。Q3公司毛利率为61.1%，环比+1.2pct，同比+5.1pct。 自营门店同店销售下滑收窄，经营利润率改善：Q3公司自营门店SSSG同比为-13.1%，环比显著收窄（Q2为-20.9%）。我们认为公司过去数个季度高速扩张，老门店对于新门店的分流造成单店日均销售饮品杯数下滑的影响仍处于消化中。目前公司逐步削减产品优惠幅度，客单价有所回升，与去年同期基本相当，对SSSG的影响已较小。预测自营门店SSSG下降将在FY24Q4持续收窄。自营门店SSSG虽仍然下滑，但由于毛利率的改善及优秀的运营能力，公司的自营门店经营利润率逐步恢复至23.1%，同比+0.2pct，环比+1.6pct，持续改善。 活跃用户数近八千万，重磅新品扩展非咖啡品类：公司8月初上新了重磅产品轻轻茉莉，并配合官宣新品牌代言人刘亦菲以及发放1亿张产品优惠券的活动，取得首月销量4,400万杯的成绩。在门店扩张速度放缓的背景下，我们认为系公司新产品吸引了更多的非咖啡消费用户，公司渗透率持续提高，带动FY24Q3月均交易用户数增长至7,980万，同比+36.5%，环比+14.5%，持续创下新高。 主要股东大钲资本（36.7%） 目标价32美元，维持买入评级：公司重回正常经营发展轨道，各项经营指标显著恢复，我们认为公司在中国现磨咖啡行业将长期保持领先地位并持续受益于行业的发展。我们采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），求得合理股价应为32美元，比当前股价高出27.0%，维持买入评级。 风险提示：同业竞争导致ASP不及预期，门店过快扩张导致单店杯量不及预期 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。