新力量New Force总第4649期
2024年11月5日星期二 研究观点 【大市分析】 短期市况不明消息股成炒作对象 【公司研究】 紫金矿业(2899，买入）：金铜价格持续走高，新项目推动产量持续提升瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：业绩表现持续回暖，月活跃用户数新高五粮液（000858,买入）：经营业绩控速调整，分红规划再创新高协鑫科技(3800，买入）：产能利用率触底回升，盈利恢复在即 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 短期市况不明消息股成炒作对象 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月4日，港股进入「超级周」的关键时间窗口，总体观望气氛明显趋浓，恒指继续窄幅待变的状态，涨了60多点以20500点水平来收盘，而在资金未敢轻举妄动的情况下，大市成交量缩降至不足1200亿元，是「9.24」行情以来的最少，也低于年内的日均1277亿元。一连五日的人大常委会会议已告召开，而美国大选也将于周二举行，加上美联储最新议息决定也将于周四凌晨公布，相信这些都是令到市场暂时先行观望的原因。在短期市况不明的形势下，消息股成为市场先行炒作的目标。内地五大部位联合修订发布＜外国投资者对上市公司战略投资管理办法＞，新办法放宽降低了投资门坎并将于12月2日起施行，消息刺激中资券商股集体做好，其中，中金公司(03908)涨了4.38％，中信证券(06030)涨了5.41％，中国银河(06881)涨了5.95％。另一方面，第七届中国国际进口博览会即将在上海举办，消息指出中国馆内将会有多款未来机器人亮相，消息令到机器人概念股出现追捧，其中，上海电气(02727)涨了20.34％，优必选(09880)涨了6.75％。 港股出现缩量窄幅的待变格局，恒指日内波幅不足200点，观望氛围已见形成但气氛未见明显转差，尤其是A股表现维持稳好，对于港股可以带来支持力。指数股呈现分化，其中，携程-S(09961)涨了有4.78％是涨幅最大的恒指成份股，内地扩大免签国家范围增加挪威、芬兰、丹麦、南韩等九个国家，相信是刺激推动消息。另一方面，油组国考虑把增产计划推迟，消息带动国际油价回升，但是三桶油并未因此而受惠，中石化(00386)跌0.68％，中石油(00857)跌0.16％，中海油(00883)跌1.41％。 恒指收盘报20568点，上升61点或0.29％。国指收盘报7368点，上升25点或0.34％。恒生科指收盘报4532点，上升48点或1.07％。另外，港股主板成交量进一步缩降至1162亿多元，而沽空金额有123.4亿元，沽空比例10.62％。至于升跌股数比例是879：775，日内涨幅超过11％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通第三日出现净流入，在周一录得有接近33亿元的净流入额度。 【公司研究】 紫金矿业(2899，买入）：金铜价格持续走高，新项目推动产量持续提升 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 三季度业绩 2024年前三季度公司取得营业收入2303.96亿元，同比增加2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增加50.68%；三季度单季度，公司营业收入799.8亿元，同比增加7.11%；归母净利润92.73亿元，同比增加63.64%。 金铜价格持续走高带动盈利提升 行业有色金属股价16.92港元目标价22.34港元（+32%） 随着美联储降息方向确定、及政治经济不确定性带来的避险需求，今年黄金价格持续高位运行。目前伦敦现货黄金收盘价到达2648.8美元/盎司，相较6月底增长了13.64%。金价的持续走高助力公司三季度的业绩增长；长江有色铜目前均价达到了7.67万元人民币/吨，处于历史高位运行，主要由于供应端预期的收紧以及需求复苏所导致，我们预计铜和金价格将持续提升，这将对公司盈利水平形成有力支撑。 H股市值1013亿港元已发行H股本59.89亿股52周高/低10.51港元/19.74港元每股净资产5.05元 金铜产量持续提升稳定成本水平 公司前三季度主营产品产量:矿产金产量54.3吨,同比增长8.33%；矿产银331.1吨，同比增长6.69%；矿产铜789,459吨，同比增长4.67%；矿产锌309,735吨，同比减少4.18%。成本方面，公司前三季度铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.88/3.27/3.57万元/吨，同比变化分别为-4.16%/+5.49%/-13.05%。金锭 、 金 精 矿 单 位 销 售 成 本 分 别 为286.46/155.06元/克 ， 同 比 变 化 分 别 为+1.32%/-0.54%。随着公司四季度产量持续提升的预期，预计公司成本仍有下降空间。 新项目助力公司黄金产量提升 公司10月披露收购加纳Akyem金矿项目100%股权。截至2023年12月31日，Akyem探明+控制+推断的金金属资源量（不含储量）为54.4吨，证实+可信的金金属储量为34.6吨，另有约83吨的地下黄金资源储备，后续有望升级为资源量。在公司未来对矿山进行设计改造后，有望延长露天开采时间，未来保持8-10吨黄金产量的水平。 目标价22.34港币，维持买入评级 基于公司项目建设稳步推进，矿石产量未来逐渐释放，金、铜价格中短期内有望维持高位带动整体盈利提升，我们分别调整2024-2026年收入预测至3258亿/3625亿/3792元；调整归母净利润预测至300亿/386亿/419亿元，上调目标价至22.34港元，对应2024年18倍PE，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)黄金价格波动，2)矿山建设不及预期，3)美联储降息不及预期。 瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：业绩表现持续回暖，月活跃用户数新高 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY24Q3业绩概览 FY24Q3公司总收入101.8亿元，同比+41.4%；其中自营门店收入78.4亿元，同比增长46.4%，加盟店业务收入23.4亿元，同比增长27.2%；GAAP经营利润15.6亿元，经营净利润率为15.3%；GAAP净利润13.0亿元，净利率12.8%；Non-GAAP净利润14.0亿元，Non-GAAP净利率15.9%。 Q3末门店超2万家，扩张态势持续 公司在Q3末的门店总数为21343家，公司门店扩张数量环比变化不大，净新开门店数1,382家（FY24Q2为1371家）。门店中自营店为13,936家，增长880家，联营门店为7,407家，增长502家，海外门店（新加坡）为45家，增长8家。 饮品旺季延续，产品结构变化，毛利率环比提升 在饮品旺季延续、新产品（如清咖、果咖、轻轻茉莉系列）的推出，以及公司针对9.9元饮品活动优惠力度的调整的共同作用下，预测Q3单店日均销售饮品杯数及客单价环比Q2均略有提高；此外，由于旺季冷饮比例较高且毛利率较热饮高，其次新产品单杯成本较低（清咖、果咖不含牛奶、轻轻茉莉不含咖啡豆），以及+3元换购超大杯活动（原材料成本低），Q3公司毛利率为61.1%，环比+1.2pct，同比+5.1pct。 自营门店同店销售下滑收窄，经营利润率改善 2024-10-092024-10-212024-10-31Q3公司自营门店SSSG同比为-13.1%，环比显著收窄（Q2为-20.9%）。我们认为公司过去数个季度高速扩张，老门店对于新门店的分流造成单店日均销售饮品杯数下滑的影响仍处于消化中。目前公司逐步削减产品优惠幅度，客单价有所回升，与去年同期基本相当，对SSSG的影响已较小。预测自营门店SSSG下降将在FY24Q4持续收窄。自营门店SSSG虽仍然下滑，但由于毛利率的改善及优秀的运营能力，公司的自营门店经营利润率逐步恢复至23.1%，同比+0.2pct，环比+1.6pct，持续改善。 活跃用户数近八千万，重磅新品扩展非咖啡品类 公司8月初上新了重磅产品轻轻茉莉，并配合官宣新品牌代言人刘亦菲以及发放1亿张产品优惠券的活动，取得首月销量4,400万杯的成绩。在门店扩张速度放缓的背景下，我们认为系公司新产品吸引了更多的非咖啡消费用户，公司渗透率持续提高，带动FY24Q3月均交易用户数增长至7,980万，同比+36.5%，环比+14.5%，持续创下新高。 目标价32美元，维持买入评级 公司重回正常经营发展轨道，各项经营指标显著恢复，我们认为公司在中国现磨咖啡行业将长期保持领先地位并持续受益于行业的发展。我们采用DCF估值（WACC 12%， 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 永续增长率3%），求得合理股价应为32美元，比当前股价高出27.0%，维持买入评级。 风险提示 同业竞争压力导致ASP不及预期、门店过快扩张导致单店杯量不及预期 五粮液（000858,买入）：经营业绩控速调整，分红规划再创新高 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2532 1539 收入利润表现放缓，现金流高质量发展 公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3单季度收入为172.7亿 元 ， 同 比+1.4%， 实现 净 利 润/扣 非 净 利 润 分 别 为58.7/58.9亿元 ， 同 比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3末合同负债70.7亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8亿元，预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元，同比+16.5%，其中24Q3单季度现金回款282.1亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。 市值5768亿元总股本38.82亿股52周高/低178.76/106.33元每股净资产35.13元 盈利能力保持稳健 公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率同比+0.2pct至36.7%。其中24Q3单季度毛利率为76.2%，同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。 分红率进一步攀升 公司发布股东回报规划，拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。 目标价185.04元，买入评级2024年宏观环境压力下，Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场 信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望
