新力量New Force总第4648期

总第4648期 研究观点 【大市分析】 内房股两连升10月房企销售回暖 【公司研究】 超威半导体（AMD.买入）：上调加速卡收入至50亿美元，25年底有望追赶Blackwell伊利股份（600887,买入）：调整结束收入压力缓解，单季度利润增长超预期比亚迪电子（0285，买入）：三季度业绩符合预期，消费电子、汽车电子持续稳健增长 兖矿能源(1171，买入）：Q3净利润环比微增，产能释放成本下降 【公司评论】 小米集团（1810）：公司新起点，向高端化全速迈进 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 内房股两连升10月房企销售回暖 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月1日，在近接「超级周」即将到来的前夕，港股继续反复整固的行情发展。恒指连跌两日后出现回升，涨了有接近190点以20500点水平来收盘，仍未走出19700至21133点的波幅范围，正如我们指出，后市要走出这范围后才有新方向展现的机会，而整固了有半个月时间的市场格局状态才有望出现突破。未来一周是关键的「超级周」，市场将要面对多项重磅事件消息的到来，人大常委会的会议内容、美国总统的花落谁家、以及美联储的最新议息决定，都是全球投资市场的关注焦点，宜密切注视事态发展和市场反应。事实上，外围市场的波动情况已见有所加剧，美股标普500指数在周四创出了两个月以来的最大单日跌幅，而日股NKY指数在周五也急跌了有逾1000点或2.6％，要注意警惕市场的短期波动性风险有增加机会，但同时也是考验港股市底承接力的最佳时候。 港股表现震动走高，在盘中段曾一度上升350点高见20667点，内房股连续第二日撑市，而焦点权重股腾讯(00700)也出现了反弹，都有利市场气氛保温，但是汽车股持续受压，第四季业绩指引保守的理想汽车-W(02015)跳空下跌逾9％，而手机相关股和芯片半导体股也集体出现抛售，似乎市场在美国总统选举结果出来之前，已有提前部署控制风险的情况。中指研究院发布，内地今年首十个月累计的百强房企销售总额接近有3.5万亿元人民币，按年跌了有34.7％，但是跌幅较首九个月明显收窄了4.08个百分点，主要是在9月底推出了一系列支持楼市政策后，10月房地产市道出现了明显回暖，以10月单月百强房企销售额来看，按年上升了有10.53％，按月更是大升了有67.45％。消息加强了市场对房企的信心，中国海外(00688)涨了4.3％是升幅第三大的恒指成份股，而龙湖集团(00960)和华润置地(01109)也分别涨了有逾3％。 恒指收盘报20506点，上升189点或0.93％。国指收盘报7343点，上升79点或1.08％。恒生科指收盘报4484点，下跌15点或0.33％。另外，港股主板成交量回降至1414亿多元，而沽空金额有160.6亿元，沽空比例11.36％。至于升跌股数比例是841：803，日内涨幅超过11％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有47只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有接近43亿元的净流入额度。 【公司研究】 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 超威半导体（AMD.买入）：上调加速卡收入至50亿美元，25年底有望追赶Blackwell 业绩摘要： 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2024Q3公司营收68.2亿美元，同比增加17.6%，略高于彭博一致预期67.1亿美元。毛利率为50.1%，同比增加2.8个百分点；经营利润为7.2亿美元，同比增长223%，营业利润率为10.6%；GAAP净利润7.7亿美元，Non-GAAP净利润15.0亿美元，同比增长32.5%。Non-GAAP摊薄EPS为0.92美元，符合彭博一致预期的0.92美元。Q3收入指引中值75亿美元，同比增加21.6%，基本符合彭博一致预期。Non-GAAP毛利率指引为54%。 行业TMT股价144.07美元目标价180.00美元（+24.94%） MI300全年收入指引50亿美元，25年底MI350性能实现代际飞跃： 本季度数据中心营收同比增长122.1%达35.5亿美元。第五代EPYC处理器在OEM及ODM中广泛应用，9005系列价格同比+10%-25%，性能较竞争对手提升60%。本季度GPU销售额达15亿元，公司上调全年收入指引至50亿美元，我们预计MI300全年收入55亿美元。未来AI GPU产品路线图清晰，MI325X将于Q4推出，2025年底将推出对标英伟达Blackwell的MI350系列产品，当前大型CSP厂商资本支出仍在增长阶段，公司指引长期AI GPU市场份额有望达5%-10%。 市值2337.98美元已发行股本16.18亿股52周高/低227.30美元/105.91美元每ADS净现值 35.14美元 2025年Ryzen AI平台数量超100个，明年PC出货量将温和复苏： 本季度客户端业务收入同比增长29.5%达18.8亿美元，今年Ryzen AI Pro平台数量将增加三倍，25年商用平台将超100个。2024Q3年全球PC出货量同比下滑2.4%达6880万台，IDC表示个人电脑需求将受益于AIPC及新一轮换机周期，25年将有个位数增长，我们预计公司客户端全年将实现同比38.7%的增长达64.5亿美元。 游戏全年继续承压，嵌入式业务受益国防需求增长： Q3游戏业务同比下滑69.3%达4.6亿美元，9月拿下的索尼PS5 Pro订单有望驱动游戏收入在25年的降幅缩小；嵌入式业务受益于国防及航天需求增加环比增长7.7%达9.3亿美元，公司指引25年市场温和复苏。 目标价180美元，买入评级： 全年MI300持续放量+消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务中短期仍在承压，预计2024-2026年公司收入CAGR为38.3%，Non-GAAP净利润CAGR为63.2%。采用DCF估值法，得到目标价180.00美元，对应2025年PE为26倍，对比当前股价仍有24.94%的上升空间，买入评级。 风险因素： AI算力芯片及服务器处理器订单量不及预期；PC产品订单量不及预期；未来产品线路及技术落地时间不及预期。 伊利股份（600887,买入）：调整结束收入压力缓解，单季度利润增长超预期 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2532 1539 24Q3业绩环比大幅改善 2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元，同比-8.6%/+15.9%，扣非净利润为85.09亿元，同比+4.6%。24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元，同比-6.7%/+8.5%，扣非净利润为31.8亿元，同比+13.4%。 渠道调整工作宣告收尾 2024年前三季度，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，同比分别-12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%。24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，同比分别-10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7%。24Q3液体乳及冷饮业务降幅均较24Q2环比显著收缩，其中主要品类常温液奶于7月份顺利完成渠道调整收尾工作，8-9月份渠道库存已至健康水平，后续轻装上阵静待终端消费需求改善，公司业务经营层面有望进一步提速。24Q3奶粉业务逆势保持正增长，预计其中婴配粉同比增速超双位数，成人粉继续保持行业领先地位。 盈利改善超预期 2024年前三季度公司毛利率34.9%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2%/9.6%，同比分别+2.6/+0.9pct。24Q3单季度公司毛利率34.8%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5%/11.0%，同比分别+1.6/+2.4pct。期内销售费率大幅提升，预计主要受去库工作造成部分收入端负面影响，但在今年公司进行奥运营销投放及对渠道调整情况下，其销售费用总额仍得到良好控制。逆势环境下，受益于1）原材料成本下行、2）买赠促销力度收缩、3）产品结构优化等因素，公司期内毛销差同比+1.4pct至15.8%，主业盈利能力实现大幅改善。展望未来，考虑到目前上游行业仍处于产能过剩并加速出清阶段，我们预计未来国内生鲜乳价格仍继续承压，至明年下半年或有望逐渐企稳，故短期内公司成本红利犹存。此外2024年前三季度公司计提资产减值准备并影响报表端利润总额共计10.6亿元，其中受喷粉及产成品减值等影响，确认跌价损失共计6.4亿元。我们预计后续若随上游行业供需逐步改善，公司存货减值压力有望逐渐得到缓解。 目标价35.87元，买入评级 综上所述，我们预计公司2024-2026年分别有望实现净利润120.1/114.2/124.8亿元，给予目标价35.87元，相当于2025年盈利预测20倍PE，距离当前有26.7%预期涨幅，2025年股息预测现价比为4.5%，买入评级。 重要风险 1）食品安全；2)行业竞争加剧；3）经济环境恢复不及预期。 比亚迪电子（0285，买入）：三季度业绩符合预期，消费电子、汽车电子持续稳健增长 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 前三季度净利润30.6亿元 比亚迪电子前三季度收入1221亿元，同比增长32.54%；毛利90.6亿元，同比增长14.68%；净利润30.6亿元，同比增长0.64%，业绩符合预期。三季度收入435.5亿元，单季度创纪录。收入和利润增长主要来自收购捷普利润的并表；安卓高端机增长以及汽车业务的增长。三季度净利润15.46亿元，同比增长1.1%，净利润增速低于收入增速，主要由于收购捷普产生无形资产摊销及财务费用，大客户的业务及汽车电子收入增长抵消了户储业务的下滑。 行业TMT股价32.55港元目标价47港元(+45%) 消费电子趋势向好 公司在平台型、自动化、供应链等领域给收购的捷普业务提供赋能。目前捷普自动化率大幅提升，盈利能力达到预期水平。该业务今年会产生一定的财务费用，未来五年每年约有9亿人民币的无形资产摊销，但是全年仍产生正面利润贡献。四季度是大客户业务的旺季，预计表现将优于三季度。展望明年预计该业务毛利率随着整合的深入会有所提升，加上明年财务费用会有明显的减少，因此预计明年的利润贡献将高于今年。 总市值733.42亿港元已发行股本22.53亿股52周高/低41.05/22.609港元每股净资产13.16人民币 下半年汽车电子高附加值产品开始放量 下半年主动悬架开始量产，智能座舱、智能驾驶和热管理等高附加值产品持续出货，有利于抵御行业压力，维持良好的毛利率水平。预计今年汽车电子将接近200亿元，下半年表现优于上半年。 AI相关业务开始贡献收入 公司拓展了企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案。下半年公司将深化与各细分领域顶尖客户的合作。同时AIDC、工业机器人等新业务将开始落地，并实现批量交付。预计AI相关业务今年产生10亿元左右的收入，明年实现翻倍或以上的增长。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目标价47港元 我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为人民币1671亿、1819亿和1979亿，增长28.5%、8