一、消费中观策略
- 内需：10月制造业PMI时隔5个月重新站上扩张区间，服务业PMI亦有边际回升，政策效果显现，内需景气筑底回升。公募基金三季报显示可选消费板块持仓占比小幅回升，家电仍是最被看好的方向。
- 出口：9月增速回落，10月美国非农就业人数不及预期，美联储或将继续降息，美国总统选举结果对全球贸易政策影响即将落地，出口需求边际面临一定压力。
- 估值&流动性：可选消费指数PE TTM约为18.3，PB LF约为2.3，估值相对低位；国内宽货币延续，MLF利率下调，十年期国债收益率处于历史低位水平。
- 配置思路：内需筑底回升，关注结构机会，建议关注：①业绩率先修复的细分赛道，例如家居/两轮车/家电等；②产品力领先，有国产替代逻辑的α标的；③估值低位的龙头白马；②出口链景气边际下行不改长期战略布局方向，建议关注产能加速转移背景下市场份额能够加速上行的公司；③双11大促，关注窗口期数据表现突出标的。
二、轻工制造
- 行业边际变化：家居内销业绩触底，外销分化较大；新型烟草受各国政策监管压制期已过，海外尤其美国新型烟草政策监管导向或将使得合规市场规模显著扩容；造纸欧洲港口库存开始被动补库；宠物双11期间行业成交同比40%+(有基数因素)。
- 建议关注：地产链（顾家家居、索菲亚）、宠物（乖宝宠物、中宠股份）、新型烟草（思摩尔国际）。
三、美容护理
- 行业边际变化：美护板块个股分化持续加剧，线上流量、折扣及赠品内卷持续加剧；黄金珠宝经营业绩压力较大、消费疲软+金价新高。
- 建议关注：美护（巨子生物、锦波生物）、黄金珠宝（老铺黄金）。
四、家用电器
- 行业边际变化：以旧换新工作取得进展，截至10月底共有1631万名消费者购买8大类家电产品2403万台；双11清洁电器战报显示石头科技、追觅、云鲸等品牌表现突出。
- 建议关注：美的集团、海信家电、海尔智家、华帝股份、泉峰控股。
五、纺织服饰
- 行业边际变化：服装家纺板块收入利润走弱，经营负杠杆严重；运动服饰板块流水趋缓，垂类品牌亮眼；纺织制造板块景气延续，龙头更优。
- 建议关注：高端男装（比音勒芬、报喜鸟）、华利集团。
六、社会服务
- 行业边际变化：人力资源服务行业受益于鼓励就业的政策环境，灵活用工保持较高景气度；招录类考试行业竞争加剧，考生参培意愿将有所提升；出行链酒店RevPAR节后回落后回升，餐饮板块压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认。
- 建议关注：携程集团、首旅酒店。
七、风险提示
- 政策落地不及预期、海外经济波动、市场波动风险、数据跟踪误差。
