请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 宏观点评报告 2021年09月30日 双控政策效果显现，供需两端延续走弱趋势 ——2021年9月PMI数据点评 事件：2021年9月30日，国家统计局公布9月PMI数据，9月制造业PMI录得49.6%，低于市场预期值（50%），环比回落0.5个百分点，自疫情以来首次落入荣枯线下方，显示当前制造业景气水平显著回落。 核心观点 受高耗能行业景气水平下降及出口偏弱等因素影响，制造业供需两端双双走弱。9月制造业PMI数据录得49.6%，降至荣枯线下方，为2020年3月以来首次落入荣枯线之下，表明当前制造业景气度有所降低。PMI生产指数为49.5%，延续了下降趋势，我们认为供给端走弱主要受限能限电等政策影响，从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产指数和新订单指数均低于45.0%。PMI新订单指数为49.3%，较前月下降0.3pct，表明当前制造业需求仍然较弱，我们认为制造业需求较弱主要受当前出口继续走弱影响，9月份PMI出口新订单指数录得46.2%，环比下降0.5pct，表明随着海运价格上涨，海外对于制造业需求呈现走弱趋势。 企业采购成本普遍上涨，制造业呈现主动降库存态势。PMI主要原材料购进价格录得64.5%，PMI出厂价格录得56.4%，较前月均有所上升。根据国家统计局数据显示，全部调查行业主要原材料购进价格指数均高于临界点，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业均位于69.0%及以上高位区间，表明原材料采购价格涨幅较大。从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业升至70.0%以上高位区间，反映相关产品销售价格上涨较快。9月中小型企业PMI均低于临界点且较上月呈现收缩态势，表明其受到价格影响较大。9月PMI产成品库存指数为47.2%，较前月收缩0.5pct，表明在成本走高以及需求走弱态势下，制造业整体选择主动降库存。 疫情好转叠加中秋国庆假期影响，消费服务业迎来强势恢复。9月非制造业PMI商务活动指数为53.2%，较前月上升5.7pct，非制造业景气水平快速回升。其中服务业PMI录得52.4%，较前月上升7.2pct，表明受疫情整体得到控制以及中秋、国庆等节日假期影响，服务业恢复力度较大。根据国家统计局披露，调查21个服务业行业中，PMI指数位于扩张区间行业从上月7个增加至16个，其中8月受疫情冲击较为严重的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均大幅回升至临界点以上。从市场预期看，企业对近期服务业市场恢复保持乐观，业务活动预期指数为58.9%，高于上月1.6个百分点，其中铁路运输、航空运输、邮政快递等行业均高于65.0%。建筑业商务活动指数为57.5%，低于上月3.0pct，但仍位于较高景气区间。建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为52.6%和60.1%，高于上月2.0和1.7pct，表明建筑业企业用工量继续增加，对近期行业发展持续看好。受服务业景气拉升，综合PMI产出指数为51.7%，高于上月2.8pct。 投资建议 中下游工业企业经营压力依然较大，关注拉闸限电对经济的影响。9月份PMI数据总体不及预期，当前制造业企业受拉闸限电及需求持续走弱影响较大。建议关注抽水储能、清洁能源、碳中和、三孩配套政策、绿色信贷、国产替代等政策改变带来的主题性投资机会。 风险提示 疫情失控风险；经济超预期波动。 报告作者 作者姓名 郑嘉伟 资格证书 S1710521020001 电子邮箱 zhengjw@easec.com.cn 相关研究 《拉闸限电对经济的负面影响初步显现，企业营收利润增速双下滑》2021.09.28 《Taper渐行渐近，加息预期提前》2021.09.23 《多因素影响经济基本面，跨周期政策呼之欲出》2021.09.15 《飓风推动美国通胀短期维持高位，关注9月FOMC会议进程》2021.09.15 《需求旺+供应偏，顺周期板块呈现高景气》2021.09.09 市场研究· 宏观研究 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 2021.09.30 图表1. 制造业PMI供需双走弱 图表2. 制造业PMI数据（%）低于历史同期水平 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3. 海外对于国内制造业产品需求不断走弱 图表4. 中小型企业当前景气较弱 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5. 非制造业PMI指数整体处于回升态势 图表6. 建筑业企业对前景持乐观态度 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2530354045505560PMI %PMI:生产%PMI:新订单%30354045505520192020202125303540455055PMI:新出口订单%PMI:进口%3035404550552019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09PMI:大型企业%PMI:中型企业%PMI:小型企业%010203040506070非制造业PMI:商务活动%非制造业PMI:服务业%非制造业PMI:建筑业%01020304050607080非制造业PMI:建筑业:业务活动预期%非制造业PMI:建筑业:从业人员% 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 2021.09.30 图表7. 制造业PMI分项数据总览 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表8. 非制造业PMI分项数据总览 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00PMI %PMI:生产%PMI:新订单%PMI:新出口订单%PMI:在手订单%PMI:产成品库存%PMI:采购量%PMI:进口%PMI:出厂价格%PMI:主要原材料购进价格%PMI:原材料库存%PMI:从业人员%PMI:供货商配送时间%PMI:生产经营活动预期%2021-092021-082021-0740.0045.0050.0055.0060.0065.00非制造业PMI:商务活动%非制造业PMI:新订单%非制造业PMI:新出口订单%非制造业PMI:业务活动预期%非制造业PMI:投入品价格%非制造业PMI:销售价格%非制造业PMI:从业人员%非制造业PMI:在手订单%非制造业PMI:存货%非制造业PMI:供应商配送时间%2021-092021-082021-07 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 2021.09.30 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑嘉伟，经济学博士，东亚前海证券总量团队负责人，宏观固收首席分析师。曾就职于中国银保监会，获得中国证券业协会优秀课题奖，发表学术论文20余篇，其中第一通讯作者论文8篇，参与国家自然科学基金课题1项、省部级课题2项，参与编写著作2部等。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 5 2021.09.30 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联