11月PMI数据点评：供需走弱景气持续承压，政策效果待显经济延续下行

供需走弱景气持续承压，政策效果待显经济延续下行 ——11月PMI数据点评 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 相关报告： 景气指数同步走弱，后续经济仍将承压——10月PMI数据点评，2018/10/31； 供需走弱制造业PMI回落，经济仍面临下行压力——9月PMI数据点评，2018/9/30； 政策发力景气指数小幅回升，多方扰动经济下行压力仍存——8月PMI数据点评，2018/8/31； 供需走弱景气指数双降，政策微调经济有望平稳增长——7月PMI数据点评，2018/7/31； 强监管、紧信用下供需走弱，下行压力加大但经济韧性仍存——6月PMI数据点评，2018/6/30； 供需改善景气指数向好，经济有望延续平稳增长——5月PMI数据点评，2018/5/31； 制造业、非制造业PMI走势分化，短期经济增长仍有韧性——4月PMI数据点评，2018/4/ 30； 景气指数如期回升，供需改善经济平稳增长——3月PMI数据点评，2018/3/31； 春节因素拖累PMI走弱，消费服务业表现尚可——2月PMI数据点评，2018/2/28 中诚信国际 PMI数据点评 2018年11月30日 2018年第33期 www.ccxi.com.cn  需求恶化价格走弱，制造业PMI持续回落。11月，制造业PMI为50.0 %，较上月回落0.2个百分点，制造业增速持续放缓，已滑落至荣枯线水平。  从需求端看，内外需持续恶化。受全球经济复苏放缓叠加中美贸易摩擦不确定性增加等影响下，景气度持续低位运行，新出口订单仍维持收缩态势，进口指数持续回落0.5个百分点至47.1%。此外，内需仍较疲软，新订单指数回落0.4个百分点至50.4%。  从供给端看，生产端有所放缓。需求持续走弱压制企业生产扩张意愿，生产指数小幅回落0.1个百分点至51.9%。受需求疲软的影响，企业采购量指数回落0.2个百分点至50.8%；产成品库存及原材料库存分别上升至48.6%、47.4%，需求恶化下企业被动补库存迹象显现。企业生产经营活动预期回落至54.2%，为2016年1季度以来的最低水平。  从供求关系看，价格端明显回落。受需求疲弱及近期部分大宗商品价格大幅下行等影响，企业主要原材料购进价格和出厂价格指数均大幅下降至年内低点，分别为50.3%和46.4%，其中石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数回落较大；预计11月PPI将大概率延续下行态势。  分企业规模看，大中小企业景气度有所分化。大型企业PMI回落1个百分点至50.6%，但高于制造业总体水平，依然是制造业的主要支撑；小型企业PMI持续下降至49.2%，但中型企业PMI回升至49.1%，表明近期支持民营企业的政策效果有所显现，但仍待进一步释放。  服务业扩张加快，建筑业生产放缓，非制造业PMI回落。11月，非制造业PMI较上月回落0.5个百分点至53.4%，扩张步伐有所放缓。  分行业看，服务业扩张有所加快，商务活动指数较上月回升，从内部看，受“双11”等促消费节日影响，航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务等行业商务活动指数均位于较高景气区间，业务总量实现快速增长；道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业业务总量有所回落。天气因素影响下建筑业生产增速放缓，但新订单指数和业务活动预期指数持续回升，建筑业市场需求稳步增长，短期基建投资整体仍有支撑。  制造业、非制造业PMI持续走弱，经济仍存在明显下行压力。11月，需求持续走弱叠加价格明显回落，制造业PMI延续下行；服务业扩张加快但建筑业生产放缓，非制造业景气度回落；非制造业PMI持续高于制造业PMI，表明非制造业对经济增长的拉动作用持续增强。从高频数据看，六大发电集团日均耗煤量回升或与冬季来临供暖需求增加有关；环保限产下高炉开工率有所下降但整体较为平稳。在内外需求延续弱势叠加中美贸易摩擦持续发酵影响下，2019年宏观经济仍存在明显下行压力，考虑到当前政策托底效果仍待进一步显现，预计制造业PMI指数将延续低位运行。 中诚信国际宏观经济 2 附表/图： 表1 11月制造业PMI指数情况（季调后） 指标名称 11月值（%） 10月值（%） 涨幅（%） 制造业采购经理指数 50.0 50.2 -0.2 需求 进口 47.1 47.6 -0.5 采购量 50.8 51 -0.2 新订单 50.4 50.8 -0.4 在手订单 44.3 44.3 0 新出口订单 47.0 46.9 0.1 供给 生产 51.9 52 -0.1 从业人员 48.3 48.1 0.2 原材料库存 47.4 47.2 0.2 产成品库存 48.6 47.1 1.5 供求关系 购进价格 50.3 58 -7.7 出厂价格 46.4 52 -5.6 供应商配送时间 50.3 49.5 0.8 未来预期 生产经营活动预期 54.2 56.4 0 表2 11月非制造业PMI指数情况（季调后） 指标名称 11月值（%） 10月值（%） 涨幅（%） 商务活动 53.4 53.9 -0.5 需求 新订单 50.1 50.1 0 新出口订单 50.1 47.8 2.3 在手订单 43.7 43.8 -0.1 供给 从业人员 48.7 48.9 -0.2 存货 46.7 47.4 -0.7 供求关系 投入品价格 50.8 54.9 -4.1 销售价格 49.4 51.2 -1.8 供应商配送时间 51.4 51.5 -0.1 未来预期 业务活动预期 60.9 60.6 0.3 图1：六大发电集团日均耗煤量波动回升 图2：11月高炉开工率小幅回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 40.0050.0060.0070.0080.0090.002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11万吨60.0065.0070.0075.0080.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11% 中诚信国际宏观经济 3 中诚信国际信用评级有限公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。