铜月报：银十旺季减退，阶段高位震荡

银 十 旺 季 减 退 ， 阶 段 高 位 震 荡20241103 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 月度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 u宏观：当地时间11月1日，美国劳工部数据显示，因两场飓风和波音公司罢工，美国10月非农新增就业人数骤降至1.2万人，远低于预期，也远低于上个月的25.4万人（修正后22.3万人），这是美国企业2020年以来招聘步伐最慢的一个月。一般认为，该数据远逊于预期，巩固了美联储本周降息预期。非农就业数据发布后，有色金属普遍冲高回落。10月31日，国家统计局发布的中国10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月上升，时隔五个月重回荣枯线之上，显示市场消费信心修复。 u供应：9月24日，CSPT季度会议决定上调2024年第四季度铜精矿TC/RC加工费至35美元/吨和3.5美分/磅，旨在扩大冶炼厂利润空间，缓解成本压力，提振生产。9月，新厂投产增加铜精矿需求，但两家冶炼厂检修影响粗炼产能50万吨。预计10月精炼铜产量受检修和原料紧张影响下降，涉及粗炼产能104万吨，新投产冶炼厂达产放缓，依赖冷料冶炼厂产量下降，未来供应趋紧。 u需求：尽管政策推动和市场需求回暖，但实货消费仍疲软，下游企业对当前价格接受度不足，金九银十需求旺季结束，若无财政刺激，消费端或转弱。多数企业消化节前库存，面对价格下跌谨慎，价格虽回调但跌幅有限，进一步抑制采购积极性，市场补货动力不足，实货消费氛围偏淡。 u库存：10月伦铜整体库存呈下降态势，最新月度库存水平为27.53万吨，环比上月下降将近10%。钢联数据我国社会库存反弹27.42%至20.82万吨。前期国内市场因进口铜到港量持续增加，导致现货流通逐步宽松，加剧现货供应压力。 u观点:宏观面，美国10月非农就业数据远逊于预期，本周美联储降息预期大幅增加。与此同时，本周美国开始大选，特朗普获胜几率上升，推高美债收益率和美元指数，增加金融市场不确定性，导致铜价震荡。此外，美中贸易壁垒增加，对中国资产构成利空。行业方面，全球铜矿市场供应虽有增减变化但整体趋紧，而我国10月精炼铜产量受检修和原料紧张影响下降，未来供应有望下降。10月结束，银十消费旺季效应减退，市场反馈现货交易热度较为低迷，且下游开工率不佳，消费信心偏低，导致铜库存去化进程放缓。不过新能源车、光伏等板块快速发展带来支撑，支持铜价高位运行。估计11月市场阶段高位震荡概率较大，关注美国美国大选结果及利率政策影响。 u策略：如果阶段回调，期货可择机买入做多，期权可买入看涨期权或卖出看跌期权，沪铜2412参考支撑位75000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年11月1日，26%干净铜精矿综合TC价格为12.9美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2422美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年1-8月，全球铜精矿产量为1226.9391万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，9月我国进口铜矿砂及其精矿243.6万吨，1-9月进口铜矿砂及其精矿2105.5万吨，同比增长3.7%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第43周，我国进口铜精矿港口库存为94.8万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年8月，全球精炼铜产量为238.2985万吨，消费量为244.7421万吨，供应短缺6.4436万吨。2024年1-8月，全球精炼铜产量为1872.4424万吨，消费量为1876.2116万吨，供应过剩3.7692万吨。2024年8月，全球铜精矿产量为155.6193万吨。 国家统计局数据显示，8月份精炼铜(电解铜)112.1万吨，同比增0.9%。1-8月份产量890.8万吨，同比增长6.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,中国2024年9月精炼铜进口量为348,173.204吨，环比增长25.99%，同比上升1.06%。2024年1-9月中国累计进口精炼铜量264.89万吨，进口以生产非注册电解铜国家的量为165.21万吨，占比为62.37%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。1-9月中国出口精炼铜共41.9万吨,累计同比增加77.91%;其中9月出口1.6万吨,环比下降47.86%,同比下降12.01%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年9月废铜（铜废碎料）进口量为160,345.427吨，环比减少5.30%，同比减少5.82%。1-9月份累进口量167.56万吨，同比增加15.71%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年10月25日，上海市场精废价差为1152元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 9月27日，沪伦比值7.80，进口亏损528元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 8月以来LME库存有所回落。截至10月31日，库存为27.53万吨。 纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至将近9万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国庆节后国内库存出现反弹，近期小幅回落。截至2024年10月31日，我国社会库存为20.82万吨。上期所库存7月以来快速下降，不过同比仍偏高。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年1-9月全国累计铜材产量1618.54万吨,同比降2%。 2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年9月我国进口未锻轧铜及铜材47.9万吨，1-9月进口未锻轧铜及铜材409.3万吨，同比增长2.6%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年9月，中国出口未锻轧铜及铜材77596吨，同比增长0.3%；1-9月累计出口1031611吨，同比增长38.4%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资59701亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据中汽协会数据，1至9月，我国汽车产销量达2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%，汽车产销量保持同比稳步增长态势。1至9月，我国新能源汽车产销量达831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.6%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884.1万台，同比增长10.7%；1-9月累计产量21028.6万台，同比增长8.0%。9月全国冰箱产量962.9万台，同比增长9.0%；1-9月累计产量7742.1万台，同比增长7.5%。9月全国洗衣机产量1097.0万台，同比增长3.1%；1-9月累计产量8242.7万台，同比增长6.7%。9月全国彩电产量1944.6万台，同比增长6.5%；1-9月累计产量15008.7万台，同比增长2.5%。 根据海关总署发布的数据，2024年9月中国出口家用电器38096万台，