晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年11月05日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 A股策略專題：《總量二次探底，藍籌保持韌性》2024-11-022 行業專題研究：食品飲料《白酒趨勢減弱，大眾品結構復蘇》2024-11-042 主動(被動)配置週報/雙週報：《大選將至：海外市場波動顯著加劇》2024-11-033 專題：《量化視角多維度構建大小盤風格輪動策略》2024-11-023 公司更新報告：智翔金泰-U（688443）《賽立奇銷售超預期，商業化成果初顯》2024-11-033 行業更新：家用電器業《本輪國補，哪類企業最受益》2024-11-044 行業更新：海運《淡季停航積極挺價，或將助力長協談判》2024-11-044 公司更新報告：中科藍訊（688332）《Q3毛利率環比修復，多產品線佈局》2024-11-044 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 A股策略專題：《總量二次探底，藍籌保持韌性》2024-11-02 方奕（分析師）021-38031658、田開軒（分析師）021-38038673總量增速二次探底，毛利率和周轉率下滑拖累盈利能力。24Q3全A兩非淨利潤累計同比-8.0%， 單季同比-10.8%，降幅有所擴大，營收端累計同比降幅進一步擴大至-1.6%。全A三季報累計同比 -0.6%，單季同比+3.5%，與兩非差異主要因為金融板塊業績明顯修復。利潤表拆解看，毛利同比回落，而費用儘管增速收斂但仍同比增長，因此拖累淨利潤表現。ROE-TTM環比下滑0.15pct，主因淨利率和周轉率同比降幅進一步擴大，具體來說是改善幅度的明顯收窄，以及應收賬款周轉率的加速放緩以及存貨周轉率改善動能的減弱。 風格維度：大盤業績改善，金融增速回升，消費保持韌性。1）盈利增速：24Q3滬深300單季同比+8.7%，而中小盤業績降幅擴大。產業鏈風格上，金融大幅修復，消費保持韌性，成長持續承壓，週期增速轉負。2）杜邦拆解：大盤在淨利率改善的帶動下ROE率先企穩，而中盤目前受周轉率拖累，ROE回落壓力最大。產業風格上，毛利率的修復使得消費ROE邊際改善，週期板塊存貨周轉底部向上修復，成長板塊周轉與淨利率均承壓，主要支撐是權益乘數的提升。 行業維度：增長結構延續，但景氣賽道動能明顯減弱。三季報行業增長仍延續中報結構，但前期表現較好的板塊業績增速均有一定回落壓力。具體來說：1）週期：內需地產鏈條偏弱的格局延續，黑色鏈條壓力仍在擴大。且前期有增長優勢的資源品與下游泛公用板塊的增速也有所回落。資源品中，石化增速由正轉負，但有色金屬仍然保持堅挺，尤其是貴金屬受降息與地緣衝突預期影響業績高增長。公用事業單季度業績增速轉負。多數上中游週期品存貨周轉底部明顯向上。2）科技：TMT硬體與機械增速保持韌性，受益於AI產業趨勢的TMT設備（光電子/半導體/元件/通信設備/電腦設備）等延續高增速，但傳媒/電腦業績增長承壓。科技製造表現分化，電新整體延續負增長但幅度並未進一步擴大，電池好於光伏。船舶增速明顯收窄，航空與軍工電子業績明顯承壓，工程機械增速提升。科技整體仍然量的恢復先於價，周轉率改善是主因。3）消費：農牧/社服增長突出，可選消費仍受以舊換新支撐。結構上，汽車/白電業績仍保持韌性，而白酒近三個季度業績明顯回落，但大眾品整體仍保持韌性。消費行業的淨利率多有改善。4）金融：保險業績高增，主要受益投資收益提升與會計準則變更。銀行業績保持穩健。 行業現金流比較：科技行業融資行為更為謹慎，機械/石化/環保/公用/非銀經營現金流改善。1）週期行業現金流增長呈現下游>上游>中游格局，公用/環保/基化/石化經營現金流增速改善，下行壓力集中於建築/煤炭/鋼鐵/建材/交運，週期行業整體資本開支力度減弱。2）科技：多數科技行業籌資現金流持續回落，融資行為趨於謹慎。機械設備經營淨現金流正增，其中工程機械/軌交/專用設備顯著正增長，電新/軍工經營現金壓力較大，其投資現金也有所收縮，造船經營現金流轉負；TMT板塊經營淨現金流均負增，但半導體/光電子/電子化學品經營現金維持增長；3）消費：整體經營現金流增速放緩，其中休閒食品/兩輪車/紡織製造/教育等現金流增速持續改善。 風險提示：資料統計口徑與測算方法誤差，歷史資料指引性有限。 行業專題研究：食品飲料《白酒趨勢減弱，大眾品結構復蘇》 2024-11-04 訾猛（分析師）021-38676442、龐瑜澤（分析師）021-38031037投資建議：白酒趨勢下行，酒企更加理性；大眾品結構分化，調味品、乳製品、肉製品率先企穩， 飲料韌性凸顯，零食仍處於成長期。1）白酒建議增持：五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、迎駕貢酒、 古井貢酒，今世緣、貴州茅臺、老白乾酒以及港股珍酒李渡。2）大眾品增持：①零食：三隻松鼠、 鹽津鋪子、洽洽食品、勁仔食品；②調味品/速凍：海天味業、寶立食品、中炬高新、安井食品、千禾味業；③啤酒及飲料：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、百潤股份、東鵬飲料，港股華潤啤酒、康師傅控股、統一企業中國、華潤飲料。 主動(被動)配置週報/雙週報：《大選將至：海外市場波動顯著加劇》2024-11-03 王子翌（分析師）021-38038293我們對於美股仍維持標配觀點。美國經濟邊際收斂但韌性仍存，較為強勁的分子端對於權益價格 中樞仍起到支撐作用，但短期市場波動或加劇。一方面，居民消費支出以及政府財政支出有望支撐企 業盈利，且2024年Q3企業報告整體較高；另一方面，美聯儲開啟降息週期，分母端流動性溫和改善，有利於權益資產表現。市場逐漸下修此前對於美國經濟衰退的預期。臨近政治選舉日，疊加微觀交易結構上美股呈現出調整形態，部分資金選擇平倉以減少風險暴露或導致美股市場波動加劇，但美股運行中樞後續或仍將上移。從結構上看，順週期板塊或將階段性優於科技成長板塊。 我們對於美債仍維持標配觀點。美聯儲開啟降息週期後，美債利率中樞仍有較高概率下行，但在美國經濟邊際收縮但韌性尚存的背景下，美債利率下行的幅度與節奏或都將有所受限。近期較強的就業以及經濟資料強化了市場對美聯儲貨幣政策寬鬆預期的方向，但限制了修正的調整空間。因此，我們對於美債仍維持標配觀點。隨著美國總統選舉日即將來臨，我們認為高波動背景下美債利率短期或仍有上行動量，但或逐漸減弱，長久期美債的配置價值正在逐漸提升，美債配置逐漸進入“擊球區”。基於戰術性主動觀點，我們分別設置境內主動資產配置組合與全球主動資產配置組合。上周，境 內主動資產配置組合收益率為0.14%，基準指數收益率為-0.01%，超額收益率為0.15%。截至2024年11月3日，境內主動資產配置組合實現累計超額收益率3.00%（年化8.95%），累計絕對收益率6.69%（年化20.65%）。全球主動資產配置組合收益率為-0.55%，基準指數收益率為-1.03%，超額收益率為0.48%。截至2024年11月3日，全球主動資產配置組合實現累計超額收益率3.23%（年化9.66%），累計絕對收益率4.15%（年化12.51%）。 我們計畫於2024年11月4日以收盤價對境內主動資產配置組合內部標的配置權重進行調整。全球組合的調整原因為：月度定期更新宏觀因數模型，並基於模型結果對投資組合進行再平衡調整。 風險因素：分析維度存在局限性，模型設計存在主觀性，歷史與預期資料存在偏差，市場一致預期調整，量化模型局限性。 專題：《量化視角多維度構建大小盤風格輪動策略》2024-11-02 張雪傑（分析師）0755-23976751、張涵（研究助理）0755-23976666、朱惠東（研究助理）0755-23976176從宏觀、估值、基本面、資金、情緒、量價等多個維度構建風格輪動量化模型，歷史回測勝率 73%，超額年化收益17.45%。本文希望建立起盡可能全面的風格輪動跟蹤因數（指標）庫，從涵蓋 宏、中、微觀的6個維度出發，測試並選取在歷史上有效的因數。各維度內部的因數信號進行等權合成，生成各維度信號，若看好小盤則信號為1，若看好大盤則信號為-1，若持中性則信號為0。然後，將不同維度的信號再等權複合，從而得到量化模型最終打分。對模型進行歷史回測，使用滬深300、中證2000代表大小盤風格指數，月度調倉，以大小盤等權作為基準；模型在回測期內 （2013/12/31-2024/09/30）表現優秀，月度勝率73%，年化超額收益17.45%，夏普比率1.83，收益回撤比1.18。 公司更新報告：智翔金泰-U（688443）《賽立奇銷售超預期，商業化成果初顯》2024-11-03 本次評級：增持目標價：40.07元現價：30.07元 總市值：11026百萬 丁丹（分析師）0755-23976735、甘壇煥（分析師）021-38675855、唐玉青（研究助理）021-38031031維持“增持”評級。2024Q1-3收入1248.79萬元，淨虧損5.46億元；其中Q3單季收入1247.52萬 元，主要系IL-17單抗GR15012024年8月獲批上市產生主營業務收入，淨虧損1.84億元。業績略 超預期，考慮到核心產品快速放量，上調2024-2026年預測EPS至-1.83/-1.51/-0.90元（原 -2.50/-1.86/-1.57元），維持目標價40.07元，維持“增持”評級。 行業更新：家用電器業《本輪國補，哪類企業最受益》2024-11-04 蔡雯娟（分析師）021-38031654、樊夏俐（分析師）021-38676666、謝叢睿（分析師）021-38038437投資建議：綜合各自由度下的考量，我們建議重點把握以下三條投資主線：首先，大電龍頭企業 的優勢更為突出，尤其是前期在數位化和O2O建設上較為領先的企業有望優先受益。推薦美的集團、 海爾智家、海信家電、海信視像、TCL電子；其次，在本輪國補政策背景下，考慮到近期地產寬鬆政策密集公佈，廚電企業亦有望持續受益。推薦華帝股份、老闆電器。此外，綜合衡量四大主題品類對於各企業的影響程度以及後續可能的品類擴充方向。我們認為清潔電器及淨水類企業亦有望受益。受益標的包括石頭科技、科沃斯、德爾瑪。 行業更新：海運《淡季停航積極挺價，或將助力長協談判》 2024-11-04 岳鑫（分析師）0755-23976758、尹嘉騏（分析師）021-38038322未來景氣趨勢將取決於出口與運力消化。班輪模式決定集運業規模競爭持續，頭部集中提升挺 價意願與能力，船舶大型化提供持續資本開支意願。未來數年大船訂單仍將對幹線市場造成結構性供 給壓力，景氣趨勢將取決出口與運力消化。受益標的中遠海控、海豐國際、錦江航運。維持招商南油、中遠海能、招商輪船增持評級。 本次評級：增持上次評級：增持目標價：98.00元 上次目標價：75.60元 現價：73.47元總市值：8839百萬 公司更新報告：中科藍訊（688332）《Q3毛利率環比修復，多產品線佈局》2024-11-04 舒迪（分析師）021-38676666、陳豪傑（分析師）021-38038663、王美懿（研究助理）021-38031385 維持“增持”評級，上調目標價至98元。公司為國內無線音頻SoC晶片領先企業之一，維持公司24-26年EPS為2.51/3.62/4.47元，考慮到公司目前中低端市場占比仍較大，參考行業平均估值給予公司一定的估值折價，給予公司2024年40倍PE，上調目標價98元。 表1行業配置評級建議表（2024/11） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技