云晨研究 | 锌月报(2024年11月)

核心观点：沪锌2024年10月创两年半新高后进入宽泛区间震荡，主力合约2412收于25125元/吨，涨155元/吨，涨幅0.62%。

宏观方面，美国大选进入倒计时，民主党在提前投票中占优，特朗普民调及胜率下跌，双方胜率基本持平。若特朗普意外败选，可能引发国会山冲击等政治冲突，导致信心及预期走弱，阶段性影响经济增长，前期“特朗普交易”或逆转。选举结果若存在争议，市场或将延续“混沌”状态，放大波动率。经济数据方面，美国10月新增非农就业1.2万人，远低于预期，受飓风及波音罢工影响，未来美元流动性或收紧，倒逼美联储暂停缩表并降息。目前市场聚焦大选，经济数据影响力暂时下降。

基本面方面，沪锌近月持仓超3.4万手，资金集中度高，月差快速拉涨至400元/吨以上，关注是否走向挤仓行情。国内矿端，矿山复产和新投产供应2025Q1后或有增量，近期流通量略有好转，但北方矿山季节性减产，冶炼厂冬储即将开启，矿加工费回升受阻。冶炼方面，11月驰宏、盛屯等企业减量预期，产量预计保持低位。消费端，财政政策持续加码，货币政策降准降息增加流动性，但房地产传导需时，北方天气转冷可能影响基建施工，消费弱预期逐步显现，初端下游开工率持平，镀锌开工率仅56.6%。截至当日，SMM七地锌锭库存12.12万吨，较10月28日减少0.12万吨，较10月31日增加0.23万吨，库存录增。

综合来看，基本面呈现供需两弱，在宏观扰动落定前，预计锌价延续高位震荡，后续关注挤仓风险，需警惕资金冷静后的冲高回落。