云晨研究 | 铝月报(2024年11月)

核心观点

2024年10月沪铝指数重心上移，上行驱动主要来自成本端和需求端。成本端，氧化铝价格持续强势上行，成本支撑增强；需求端，铝下游开工稳定微升，库存继续去化。

宏观环境

• 海外：美国10月非农就业数据低于预期，但失业率稳定，就业市场需求不弱，不会引发衰退交易。美国大选结果可能影响商品市场，特朗普当选利空大宗商品，哈里斯当选则偏中性。美联储11月降息预期仍存。
• 国内：10月制造业PMI超季节性回升至荣枯线上方，经济阶段性企稳，但新订单指数显示需求改善不足。关注后续财政资金落地和信贷周期撬动。

供应端

• 国内电解铝运行产能4375.90万吨，开工率97.23%，11月预计继续抬升，增量来自贵州和新疆新项目。

需求端

• 铝下游加工龙头企业开工率63.2%，环比回落，压力集中在铝型材和铝板带。11月需求向淡季过渡，开工意愿下滑，环保压力加剧，预计开工率继续下降。
• 铝锭社会库存跌破60万吨至59.7万吨，连续去库主因西北发运受阻，预计11月上旬仍延续去库。

成本端

• 氧化铝现货价格持续强势，春节前现货偏紧，交易所干预降低价格上行流畅度，但偏多趋势不改。

研究结论

短期在去库和强成本支撑下，沪铝20500下方支撑坚实。短期供应渐宽松，但中期供需矛盾不突出，仍可能挑战21500压力。