2024年三季报点评：Q3归母净利润环增26.5%，毛利率维持高位

投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入3.8亿元，同比+56.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+222.5%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润4321.5万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司Q3业绩超市场预期。 新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长56.5%，因为1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。 锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司Q3毛利率为43.3%，较Q2仅下滑0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为Q3人民币整体呈现升值趋势。 电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。 盈利预测与投资建议 。预计公司2024-2026年归母净利润分别为156.5/162.1/193.0百万元，CAGR为53.6%，对应PE为16/16/13倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：锂锰电池下游应用广泛，物联网相关的新兴市场发展迅速，客户需求稳定增加。 随着惠德瑞高性能锂电池研发生产项目投产，公司锂锰电池收入有望稳步提升。我们预计2024-2026年，公司锂锰电池销量约为11816/13904/16558万只，销售价格约为4.4/4.3/4.2元/只。因为2023年下半年开始，锂价快速回落，有利于公司增厚利润空间，此外公司规模效应显著，所以我们根据24H1锂锰电池43.5%的毛利率水平预计公司锂锰电池2024-2026年毛利率约为42.5%/40%/40%。 假设2：锂铁电池拥有巨大市场空间，公司是全球少数可以规模化生产锂铁电池的电池制造商。随着锂铁电池对碳碱一次电池的替代率提升，公司锂铁电池收入有望稳步提升。为我们预计2024-2026年，公司锂铁电池销量约为512/567/ 674万只，销售价格约为6.4/6.2/6.1元/只。因为2023年下半年开始，锂价快速回落，有利于公司增厚利润空间，此外公司规模效应显著，所以我们根据24H1锂铁电池24.7%的毛利率水平预计公司锂铁电池2024-2026年毛利率约为23.5%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率