锌周度报告：市场维持观望，短期月差走阔带动价格波动

2024年11月01日 锌周度报告 摘要： 创元研究 本周回顾：上周市场观望情绪较浓，盘面上锌价整体变化放缓，其间因近月月差走扩带动沪锌价格出现一定波动。进入月底后近月合约持仓处于历史较高水平，且市场对仓单流动性存在一定担忧，导致近月月差抢跑，并带动沪锌结构整体大幅走强。目前11月合约虚实比为2.22处于历史同期中等水平，距离交割仍有时间，预计随持仓下降和虚实比回调，仓单紧张问题会逐渐缓解。海外方面，随伦锌0-3M结构缩窄至小幅back，海外逼仓行情已然告一段落，但注意到外盘持仓和仓单集中度仍未有释放迹象，海外流动性仍有一定风险。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 基本面方面，本周周度锌精矿加工费未有变化，而11月月度国产TC均价上涨至1500（+100）元/金属吨，进口矿维持不变。从TC反弹有限来看，国内锌矿供应情况仍紧，冶炼厂原料库存不增反减，港口锌精矿库存亦仍处于低位水平。TC回调力度不足下，冶炼亏损水平难改，加上冬储在即，三季度富余的原料积累对四季度所能提供的提产幅度有限。消费方面，本周北方环保事件反复，镀锌件开工仅出现小幅回调，而下游整体的原料库存方面延续去化，综合来看下游采购水平仍处于下降趋势。从库存和表需来看，10月最后一周国内社库恢复去化走势，对应月度表需的预期也得以修复，年底库存预期仍有望降低到较低水位，但消费受高价抑制的问题将干扰实际供需缺口水平。短期随着美国大选临近以及国内人大会议即将召开，锌价走势仍旧跟随商品整体板块变化运行。 关注点：宏观风向，消费变化 目录 目录...............................................................2 一、行情回顾.......................................................3 二、供应端：月度TC小幅回弹，矿紧格局改善有限......................4 三、需求端.........................................................5 1初端：消费恢复有限.........................................................52终端消费...................................................................7 四、库存与表需：国内恢复去库，表需预期有所修复.....................8 一、行情回顾 上周沪锌主力周度跌0.7%（-165）至24865元/吨，伦锌收跌1.1%（-33.5）至3066美元/吨。现货端，上海锌锭升贴水-40（-70）元/吨，伦锌0-3M升水3.67（-11.7）美元/吨。库存方面，国内社会库存11.89（-0.70）万吨，LME库存24.71（+0.465）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓27.42（+1.55）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据4.96（+0.00）万手。 上周进入月底后近月合约持仓处于历史较高水平，且市场对仓单流动性存在一定担忧，导致近月月差抢跑，并带动沪锌结构整体大幅走强。海外方面挤仓行情告一段落，伦锌结构回调至小幅back。内强外弱下，沪伦比价有所回调。 宏观方面，美国周中公布PCE数据强劲，而周末公布非农新增就业人数降至1.2万低于预期，失业率为4.1%符合预期。国内方面，10月PMI回归荣枯线上方。当前随着美国大选临近以及国内人大会议即将召开，市场观望氛围浓厚。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：月度TC小幅回弹，矿紧格局改善有限 本周周度锌精矿加工费未有变化，国产矿TC均价1500（+0）元/金属吨，进口矿TC均价-40美元/干吨；而11月月度国产TC均价上涨至1500（+100）元/金属吨，进口矿月度TC维持-40美元/干吨无变化。目前来看TC反弹有限，国内锌矿供应情况仍旧紧张，本周钢联统计国内冶炼厂原料库存不增反减至15.0（-1.5）天，港口锌精矿库存仍处于低位水平15.8（+0.3）万吨。TC回调仍旧困难，当前国内炼厂亏损（不计副产物收益）维持在1950元/吨附近。 ILZSG统计海外部分8月锌精矿产量65.9万金属吨，同比去年增0.3%，1-8月累计锌精矿产量518.8万金属吨，累计同比减5.0%；海外部分8月精锌产量60.1万吨，同比增7.0%，1-8月累计精锌产量467.1万吨，累计同比减0.7%。 三、需求端 1初端：消费恢复有限 SMM镀锌件开工56.6%（+1.1pct），压铸56.2%（+1.0pct），氧化锌59.0%（-0.6pct）。钢联镀锌板周度产量85.7（+1.0）万吨，表需88.2（+2.7）万吨，彩涂板周度产量15.7（-0.3）万吨，表需17.3（+1.2）万吨。初端数据来看，镀锌板的消费表现优于镀锌件和压铸板块，反映了制造业和出口两端的消费表现强于建筑板块。本周北方环保影响有所恢复，但周四再度出 现环保预警，镀锌件开工仅小幅回调。原料库存方面整体延续走低，下游采购水平仍旧处于下降趋势。此外成品库也呈现下降趋势，预计随成品库降低至一定水平有望提供部分补库动力，但高价抑制作用仍旧较强。 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 2终端消费 图：洗衣机产量：万台 图：空调产量：万台 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存与表需：国内恢复去库，表需预期有所修复 由于市场到货量减少，国内库存重回去化走势。上周四国内库存数据11.89（-0.70）万吨。最后一周的库存没有进一步累增，10月的表需预期有一定程度修复，据此推演年底库存表现仍可能降低至较低水平，国内结构预期偏强。 上周结构大幅抢跑，进入月底后近月合约持仓处于历史较高水平，且市场对仓单流动性存在一定担忧。目前11月合约虚实比为2.22处于历史同期中等水平，距离交割仍有时间，预计随持仓下降和虚实比回调，仓单紧张问题会逐渐缓解。 海外方面，LME库存24.71（+0.465）万吨，自上周海外逼仓后陆续交仓近1.5万吨，目前随着伦锌0-3M结构缩窄至小幅back，海外逼仓行情已然告一段落，但注意到外盘持仓和仓单集中度仍未有释放迹象，海外流动性仍有一定风险。 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和