锰硅周度报告：供需劈叉下基本面走弱，远月存在预期差

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 供需劈叉下基本面走弱，远月存在预期差 2020年8月23日 锰硅周度报告20200817-20200821 锰硅主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货市场收盘价 标的 17-21 10-14 涨跌 涨跌% SM2009 6140 6500 -360 -5.54 资料来源：文华财经，招商期货研究所 杨依纯 86-755-23480773 yangyichun@cmschina.com.cn F3066708 邓文哲 FRM 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 T336624 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn T本期观点 q 锰矿长期供需边际转好，短期海外需求恢复缓慢，国内垒库压力下维持偏弱。 锰矿主要供需国疫情数据良性发展，供给端影响确定转弱，各国发运均超越同期水平，短期交易核心为需求端的恢复情况。海外用锰需求复苏下锰矿供需边际转好方向不变，但短期外围需求恢复速度将决定国内过剩程度及库存拐点。本周港口合计继续垒库13万吨至649万吨，同比增62%，当前现货无论9月即期利润抑或8月持矿利润均高于去年均值水平，故成本整体抬升前垒库涨价受限。上周集中补库及外盘提涨刺激下矿价得以小幅反弹，本周进入阶段性空窗期，无需求支撑“垒库涨价”再次成为伪命题，价格转跌，预计月底主流矿山10月报盘未大规模提涨铺开之前维持弱势，下方空间因UMK报盘支撑较为不足，但有小幅倒挂的低价出现可能。 q 硅锰供需走势劈叉，自身基本面偏空且近月交割压力巨大，远月存在预期差但向上驱动尚且不足。 硅锰供需走势出现劈叉，基本面弱势加重。需求端承受终端表现不及预期和原料抢占利润的双重重压，利润缩水至螺纹接近亏损，高炉开工下滑。供给端受益于锰矿成本下移及需求旺盛维持释放。本周五大钢材产量折算需求环比走弱1%的同时，硅锰产量及开工环比增幅达到6%。需求处于同比5%高位，上方空间明显不足的同时供给还有10%以上的释放空间，当前供需下整体库存已出现累积且集中在交割库，后续仍有边际走弱压力，判断自身供需错配为利空因素。向上驱动唯有两条路径得以传导，一为矿山抬价带来的成本抬升、二为下游利润扩张对原料的重新让利，目前主流矿发运维持高位且海外需求恢复缓慢，终端需求表现同样不及预期，两者均存在预期差形成远月升水结构。本周09基差由负转正，“挤虚盘”意图溃败，现货不缺及交易所10月强制注销仓单制度导致09接货及转抛承压，多头集中减仓离场。9-1期限结构转为contango，无论锰矿港口抑或硅锰期货库存均累积严重，其中锰矿同比增62%，硅锰期货库存较同期增8.26万吨，近月供给过剩明显。目前主力基差略低于均值水平，估值仍有打压空间，01已将8月钢招后的涨幅全部回吐，在成本高地广西的即期成本及UMK10月报盘的基础上，该定价仅给出微薄利润，激进者可继续持有空单，谨慎者建议逢低减持，月底关注9月钢招及矿山10月报盘情况。 风险提示：海外疫情二次爆发，终端及下游表现超预期 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 锰矿供需国家疫情 图1：当日新增确诊情况（例），以出现首例为DAY1 图2：感染率（现有确诊/总人口），出现首例为DAY1 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源：Wind,招商期货研究所 图3：当日新增确诊情况（例），以出现首例为DAY1 图4：感染率（现有确诊/总人口），出现首例为DAY1 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源：Wind,招商期货研究所 本周疫情风险走弱，锰矿国际主要供需国中，出现二次爆发危机的日本（占比4%）及澳大利亚（占比15%）得到控制，印度（占比9%）及巴西（占比9%）增幅减缓，其余国家稳定转好。从疫情数据来看，在锰矿最大需求国——中国（占比70%）控制稳定的基础上，锰矿供给风险始终大于需求端，但随着锰矿最大供给国——南非疫情持续转好，锰矿供给端冲击确定转弱，各国发运均超越同期水平，短期交易核心为需求端的恢复情况。 二、 锰矿价格及价差分析 （一）现货价格及价差 表1：主流锰矿港口现货价格（元/吨度） CMF 天津港 钦州港 汇总价格： 2020/8/21 2020/8/14 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2020/8/21 2020/8/14 周涨幅 月涨幅 年涨幅 010000200003000040000500006000070000800000200040006000800010000120001400016000DAY1DAY37DAY73DAY109DAY145DAY181中国日本马来西亚俄罗斯印度（右）0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%DAY1DAY37DAY73DAY109DAY145DAY181中国日本印度马来西亚俄罗斯（右）010000200003000040000500006000070000800000200040006000800010000120001400016000DAY1DAY43DAY85DAY127DAY169马来西亚澳大利亚南非科特迪瓦加纳加蓬巴西（右）0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%DAY1DAY37DAY73DAY109DAY145DAY181南非加蓬巴西马来西亚（右）澳大利亚（右）科特迪瓦（右）加纳（右） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 澳洲锰块：Mn46 40 40.5 -1% 1% -19% 39.5 40 -1% 0% -23% 澳洲锰籽：Mn49 39 39.5 -1% 1% -20% 南非锰块：Mn38 36.5 37 -1% 1% -21% 37 37 0% -1% -18% 南非锰块：Mn32 33.5 34 -1% -4% -7% 34 34 0% -3% -8% 加蓬锰块：Mn45 37 37.5 -1% 1% -22% 36.5 36.5 0% 0% -26% 巴西锰块：Mn45 36.5 37 -1% -1% -17% 马来西亚锰块：Mn35 31 31.5 -2% -3% -16% 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 图5：主流锰矿港口现货价格—天津港（元/吨度） 图6：南非半碳酸天津港现货价格季节图（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 锰矿现货在上周集中补库及外盘提涨刺激下得以小幅反弹，本周进入阶段性空窗期，无需求支撑“垒库涨价”再次成为伪命题，价格弱势转跌。各矿种周跌幅在-2-0%不等，其中南方价格较为坚挺，目前南非半碳酸块报价36.5-37元/吨度，澳块39.5-40元/吨度。 图7：港口价差-南非锰块（元/吨度） 图8：港口价差-澳洲锰块（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 本周两矿种南北价差劈叉，南非半碳酸报价钦州港高于天津港0.5元/吨度，澳块则维持低0.5元/吨度。 0204060801002015-10-122017-10-122019-10-12澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港（日）南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）加蓬锰块汇总价格：Mn45：天津港（日）巴西锰块汇总价格：Mn45：天津港（日）102030405060701月2日3月15日5月28日8月9日10月21日201520162017201820192020-10-5051030405060702018-01-012019-01-012020-01-01南非锰块价差：钦州港-天津港南非锰块汇总价格：Mn38Fe5：钦州港（日）南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）-10-5051030405060702018-01-012019-01-012020-01-01澳洲锰块价差：钦州港-天津港澳洲锰块汇总价格：Mn46：钦州港（日）澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港（日） 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图9：品种成本价差-天津港（元/吨） 图10：品种成本价差-钦州港（元/吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 天津港本周各矿种跌幅一致为1%，品种间价差保持不变，成本次序维持：澳块>加蓬块>南非块=巴西矿。钦州港中品味价格坚挺持稳，高、低品味矿种弱势走跌，澳块及马来块相对南非半碳酸价差缩小，澳矿191.18、马来矿-458.82，成本排序维持：澳块>南非块>加蓬块>马来矿，加蓬矿及巴西矿的成本经济性较高。 （二）外盘报价及内外价差 表2：主流矿山外盘报价（元/吨度） 矿山 产品 Oct-20 Sep-20 Aug-20 Jul-20 Jun-20 May-20 Apr-20 Oct vs Sep Sep vs Aug Aug vs Jul Comilog Mn44.5%加蓬块 3.98 3.98 5.43、5.1 6.25 5.55 4.15 0% -22% Mn43%加蓬籽 3.58 3.58 5.13、4.8 6 5.1 3.75 0% -25% UMK Mn36%南非块 4.5 3.8 6.43 6.98 4.6 18% Tshipi Mn36%南非块 3.85 4.95、4.5、4.2 6 6.85 4.2 -8% -30% South32 Mn45%澳块 4.2 4.61 5.64、5.33 6.71、6.42 4.35 -9% -14% Mn46%澳籽 3.98 4.37 5.34、5.04 6.35、6.07 4.12 -9% -13% Mn37.5%南非块 3.8 4.2 5.3、5 4 -10% -16% CML Mn>46% 澳块 6.6 6 4.45 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 图11：南非半碳酸矿进口利润-天津港（元/吨度） 图12：南非半碳酸矿进口利润-钦州港（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 -500050010002018-01-012019-01-012020-01-01品种成本价差：澳矿-南非矿（天津港）品种成本价差：加蓬矿-南非矿（天津港）品种成本价差：巴西矿-南非矿（天津港）-50005001000150020002018-01-012019-01-012020-01-01品种成本价差：澳矿-南非矿（钦州港）品种成本价差：南非矿-马来矿（钦州港）品种成本价差：加蓬矿-南非矿（钦州港）品种成本价差：南非矿-加纳矿（钦州港）-15-10-50510152025301月2日3月2日5月2日7月1日8月30日11月5日20162017201820192020-15-10-50510152025301月2日3月2日5月2日7月1日8月30日11月5日20162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图13：澳矿进口利润-天津港（元/吨度） 图14：澳矿进口利润-钦州港（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图15：加蓬矿进口利润-天津港（元/吨度） 图16：加蓬矿进口利润-钦州港（元/吨度） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料