晨会纪要

重点推荐 ➢1.产业周期峰回路转，内生成长步步高升——半导体行业研究框架专题报告➢2.扬杰科技（300373）：三季度营收创新高，汽车电子构建长期竞争力——公司简评报告➢3.博雅生物（300294）：采浆量增长良好，业绩基本符合预期——公司简评报告➢4.华阳集团（002906）：盈利能力持续提升，全球化拓展加速——公司简评报告➢5.恒力石化（600346）:原料波动影响产品价差及库存，不改炼化优质龙头属性——公司简评报告 财经要闻 ➢1.财政部：9月全国发行新增债券11371亿元 ➢2.习近平在党的二十届三中全会精神专题研讨班开班式上发表重要讲话 正文目录 1.1.产业周期峰回路转，内生成长步步高升——半导体行业研究框架专题报告.31.2.扬杰科技（300373）：三季度营收创新高，汽车电子构建长期竞争力——公司简评报告.............................................................................................................41.3.博雅生物（300294）：采浆量增长良好，业绩基本符合预期——公司简评报告...........................................................................................................................51.4.华阳集团（002906）：盈利能力持续提升，全球化拓展加速——公司简评报告...........................................................................................................................51.5.恒力石化（600346）:原料波动影响产品价差及库存，不改炼化优质龙头属性——公司简评报告...............................................................................................62.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.产业周期峰回路转，内生成长步步高升——半导体行业研究框架专题报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 中国半导体产业研究核心是周期性与成长性双重共振，当前周期底部压力较大，国产化动力较为充足。半导体产业首先是一个周期行业，具备周期产业的价格、库存、产能供给、终端需求等基本要素，价格与库存是反映短期周期属性的高频关键指标，终端需求是驱动行业创新发展的关键，而产能供给与产能利用率是供给中长期指标。半导体过去4轮周期分别是7、3、3、4年，本轮周期顶部在2021年底，2023-2024行业在底部震荡。此外，经过长期发展，已经成为一个全球化的产业，以美欧日韩等发达国家在整个产业链上占据主导地位，我国产业发展相对缓慢，芯片进口依赖程度很高，2023年进口金额高达3510亿美元，而出口为1371亿美元，2023年国产化程度不足25%。分析我国的半导体产业关键就是分析全球周期性与我国企业长期成长性这两个要素在不同阶段的主导地位差异，股票市场也是不断反映两者力量的表现。 当前存储模组价格小幅下跌趋势，存储芯片价格底部震荡；2024年全球销量低迷；企业库存依然较高；短期供给紧平衡，长期供给充裕；2024H2或继续保持底部弱复苏的趋势。全球半导体产品销售额2024年1-8月份累计同比为17.74%，硅片出货面积2024H1同比为-11.02%，2024年全球销售规模增长主要因素是存储模组类价格同比2023年大幅增长。从产品价格看，多数产品底部震荡，对终端需求更为敏感的存储模组价格2023Q3以来涨幅20-70%不等。从库存来看，CPU、存储、模拟、MCU的全球龙头标的库存水平普遍处于历史高位，国内企业库存水平保持8个季度高位，库存累积与减值损失相对2023年有所改善。供给端来看，短期晶圆厂稼动率有所提升，整体在8成左右；半导体设备采购额比较平稳，1-2年内的产能扩张放缓。整体看，我们认为当前价格在触底缓慢反弹，库存累积与减值损失改善，供给端扩产缓慢，产能利用率较充裕，关键要看需求端是否持续改善，大概率在2024H2随着AI等驱动下需求继续弱复苏。 半导体产业需求集中在手机、PC、平板、服务器等传统领域，受宏观经济驱动较为关键；同时智能穿戴、AI创新、XR等新型科技产品不断创新发展驱动行业需求总量与结构向上发展。需求因素是构成目前周期拐点的关键变量，当前全球的手机、PC、平板等消费电子占据需求的70%左右比例，这些产品长期销量相对饱和，2024H1整体弱复苏，其中手机Q1-Q3累计同比为6.34%，手机复苏力度相对较大。新能源车、AI服务器、智能穿戴等科技产品增速相对较快，或是驱动行业需求边际增长的关键下游。整体看，我们认为2024H2或维持弱复苏趋势，2025年随着海内外的经济复苏，半导体产业需求大概率有所好转。 我国半导体企业长期国产化速度越往后对我们越有利，短期内受全球周期的冲击在逐步缓解；短期可关注AI与周期复苏的板块，长期关注供应链与汽车等高端芯片的市场机遇。我国半导体产业发展受海外供应链管制，高端7nm芯片、18nmDRAM及128层及以上的NAND等先进技术芯片发展进程趋缓，而中低端市场受到全球周期的边际影响相对更大。但我国技术进步不断发展，长期国产化自主可控进展势在必行。短期内可积极关注AI、消费电子复苏的机遇，长期看可关注上游设备、材料、零组件以及工业与汽车的高端芯片市场机遇。 风险提示：1）国际供应链风险；2）消费需求不及预期风险；3）专利、技术、人才风险；4）原材料涨价风险；5）产能过度扩张风险。 1.2.扬杰科技（300373）：三季度营收创新高，汽车电子构建长期竞争力——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 事件概述：扬杰科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入44.24亿元（yoy+9.48%），实现归母净利润6.69亿元（yoy+8.28%），实现扣非归母净利润6.54亿元（yoy+6.59%）；2024年第三季度公司实现营业收入15.58亿元（yoy+10.06%，qoq+1.38%），实现归母净利润2.44亿元（yoy+17.91%，qoq-0.03%），实现扣非归母净利润2.31亿元（yoy+13.74%，qoq-1.30%），综合毛利率33.59%（yoy+1.31pct，qoq+2.27pct）。 汽车电子业务同比增长显著，消费类、工控类下游需求稳步回暖。汽车电子作为公司重点开拓的增量业务，2024年前三季度相关营业收入同比上升60%，国内目前汽车电子需求持续旺盛，且由于车规类产品对可靠性要求严格，进入门槛较高，验证周期长，公司前期投入较大，结合公司扬州车规级晶圆和封装工厂建设进度的不断加快，且公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样，预计后续公司汽车业务将继续保持迅猛增长。消费类和工业类板块共占据了公司下游营收结构过半的份额，在半导体整体行情温和向好的背景下，这些板块均保持了稳健的复苏节奏，其中消费类包括消费电子和家电等板块，2024年前三季度公司消费电子及工业产品营业收入较去年同期上升均超过20%。光伏板块目前仍处于周期性调整阶段，预计明年或有反弹形势出现。 保持持续扩产节奏，产线稼动率高企，海外工厂产能释放在即，带动整体业绩上行。公司继续践行“IDM+Fabless”并行的生产模式，充分发挥两者优势，目前除光伏外的其他主要产线基本处于满产状态，部分产品（如汽车电子）或将有供不应求的局面出现，公司产能扩张也相应以汽车电子为主要扩产对象，其余产线（包括碳化硅产线）均在稳步扩张，预计明年仍将保持类似的扩产节奏，整体与市场需求和业绩增长相匹配。子公司湖南杰楚微进展顺利，当前产能已经扩展至3.5万片/月，后续产线建设仍在持续规划和推进中。海外生产基地建设方面，公司越南工厂建设进程加快，有望在年底实现投产，进一步充沛公司的产能，目前在地缘政治、关税等因素影响下，海外客户出于对供应链安全和成本考量，会更倾向于选择拥有海外生产基地的供应商，公司在这方面拥有天然优势，有望进一步开拓海外市场。 降本增效与产品结构优化拉动毛利率持续上行。公司三季度综合毛利率实现了同环比的双增长，一方面得益于公司积极实施成本管控策略，提升直接人效和设备利用率，另一方面尽管目前国内功率半导体市场面临内卷和产能过剩的问题，导致产品价格承压，但公司相应增加了高毛利的汽车电子业务在下游产品结构中的比例，并致力于在原材料端寻求更优的价格，使得毛利率整体保持在预期水平，且未来仍有改善空间。 投资建议：短期内因产品价格承压且光伏行业处于周期性调整，我们略微下调了收入预期，但随着海内外下游需求回温，汽车电子支撑增长动能，公司产能持续扩张，海内外双循环管理进一步优化，期待公司未来成长。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为60.51、71.29、86.19亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是64.56、79.16、96.88亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为9.29、11.28、16.63亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是9.63、13.02、18.23亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为28、23、16倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）客户验证不及预期；3）市场竞争加剧。 1.3.博雅生物（300294）：采浆量增长良好，业绩基本符合预期——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001 联系人：付婷，futing@longone.com.cn 业绩基本符合预期。2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%）、归母净利润4.13亿元（-11.07%）、扣非归母净利润3.36亿元（-6.96%）；其中，Q3单季实现营业收入3.49亿元（-46.21%）、归母净利润0.97亿元（-29.98%）、扣非归母净利润0.77亿元（-25.62%）；2024前三季度，公司销售毛利率为66.67%（+16.63pp），销售净利率33.12%（+11.48pp）。公司实施2024年半年度分红回报投资者，现金分红总额为0.81亿元，占2024年上半年归母净利润的25.53%。公司业绩波动主要是公司2023年9月、10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。 采浆量增长良好，内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元（+0.39%），Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长，采集量387