2024年三季报点评：ADR承压，盈利稳健

事项：
公司前三季度实现营收58.89亿元，同比下滑0.37%；归母净利润7.23亿元，同比增长5.63%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长5.77%。毛利率39.59%，同比下滑0.15pct，归母净利率12.28%，同比增长0.7pct。24Q3单季度营收21.56亿元，同比下滑6.38%；归母净利润3.66亿元，同比下滑9.54%，扣非归母净利润3.38亿元，同比下滑13.75%。毛利率43.09%，同比下滑2.33pct，归母净利率16.96%，同比下滑0.59pct。非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益2930万元，政府补助2188万元，公允价值变动损益类1756万元。

评论：
前三季度公司收入同比持平附近，符合预期，酒店盈利上升，景区盈利下降。酒店和景区业务分别实现营收55.03亿元和3.86亿元，同比分别-0.5%、+0.9%；利润总额分别8.03、1.85亿元，同比分别+6.2%、-9.1%。受市场环境影响，24Q3公司平均房价下滑，不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑6%至195元（OCC同比下滑1.0pct，ADR同比下滑4.7%）；国庆假期RevPAR同比增长4.5%至254元，主要由休闲旅游驱动。中高端、经济型、轻管理酒店RevPAR分别-8.2%、-7.1%、-8.1%，OCC和ADR均同比下滑。标准品牌开店提速，24Q3新开业385家酒店，其中标准品牌店占比提升至52.8%（2023全年占比28.8%），截至9月底合计开业6748家门店，储备店数1876家。

投资建议：
行业供给增加、消费端价格敏感度提高，23年高基数影响下，今年入住率和房价受影响，公司通过费用管控保持利润稳健。预计明年基数正常后，经营数据和盈利将相对可控，2024-2026年营收分别77.4、81.5、85.9亿元，归母净利润为8.25、9.33、11.37亿元，同比增长3.8%、13.1%、21.8%，对应PE为19/17/14x，给予25年20倍PE，目标价16.7元，维持“推荐”评级。

风险提示：
行业供给继续增多、恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等。