中债策略周报

2024-11-03 曹潮浙商国际金融控股董亚琴

利率债市场：本周长端利率震荡上行，10年期国债活跃券上行2bp至2.14%，30年期国债活跃券上行6bp至2.36%，呈现“熊陡”行情。
利率/信用市场：财政部海外发言提及加大财政政策逆周期调节力度，债市对增量财政预期升温，利率债市场普遍调整。国债方面，10年期、30年期国债收益率分别上行2bp、6bp；国开债表现与国债相似，3年及7年期限上行幅度更显著。信用债市场维持震荡，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率分别上行7bp、10bp、15bp，AAA-二级资本债收益率分别上行6bp、12bp、11bp，中长久期信用债调整幅度更显著。

国债：本月发行11286亿元，净发行3484亿元。
地方债：本月发行6831亿元，净发行5765亿元，其中新增一般债384亿元、新增专项债2971亿元（其中特殊专项债387亿元）、普通再融资债1248亿元、特殊再融资债2228亿元。
政金债：本月发行4030亿元，净发行2734亿元。

税期结束，资金面转松：DR001从周一的1.50%持续下行至周五的1.34%，R001从周一的1.61%下行至1.48%，周均值分别较前一周下行10bp、9bp。DR007、R007从周一的1.72%、1.89%分别上行至周二1.81%、1.90%，随后分别下行至周五的1.55%、1.76%，周均值较上周分别+5bp、-2bp。
同业存单：1年期AAA存单到期收益率从上周五的1.94%回落5.5bp至1.89%，一级市场同业存单加权发行利率从上周的1.95%下行0.42bp至1.95%，期限为8.3个月（上周为6.1个月）。
银行间质押式回购：平均成交额从上周的7.67万亿元降至6.72万亿元，周内周一至周四成交量逐日下降至5.23万亿元，周五大幅增至7.70万亿元。

经济基本面：10月制造业PMI回升至50.1%，首次转正；非制造业PMI回升至50.2%。生产端连续2个月改善，内需指标持续改善，外需走弱。非制造业表现好于制造业，与居民旅游出行相关的行业商务活动指数升至55.0%以上。
货币政策：央行净回笼8514亿元，其中逆回购投放14001亿元，到期22515亿元，同时启动公开市场买断式逆回购操作工具，旨在对冲年底前MLF的大规模到期。
政策动向：国家发展改革委等部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，推动可再生能源与人工智能、物联网等深度融合发展，加快发展电动乘用车，推进新能源交通廊道建设。地方积极争取隐性债务置换额度，预计向负担重的地方倾斜。住建部强调巩固房地产市场筑底止跌势头，推动建筑业转型升级。
国际环境：美元指数周五收于103.9，离岸人民币汇率跌至7.13，主因美国经济数据维持韧性，欧洲降息前景强于美国。鉴于当前贸易顺差处于历史高位，汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间，2025年Q1可能是下一轮降息/降准周期的窗口期。

基本面展望：10月制造业PMI改善显示经济复苏动能增加，但经济有效需求仍不足，基本面的继续变化有待观察，信贷、消费和地产高频数据的改善程度将是主要跟踪目标。
货币政策展望：经济复苏仍存在不确定性，本轮货币宽松仍将有一定持续性。稳增长政策逐步落地后预计会伴有信贷投放加码行为，后续信贷增速回升、房地产市场企稳的概率预计相对偏高。
债券市场展望：市场对增量财政预期仍存，震荡行情下选择调整较大的品种进行抄底或是最佳选择。波段操作或仍是最佳选择，同时关注短端在宽松资金面引导下的投资机会。