要点：维持震荡，等待宏观指引
行情回顾
本周铜价延续窄幅震荡整理。截至11月1日下午收盘，CU2412收盘76520元/吨，周涨幅0.17%，波动区间76100-77030元/吨。市场等待即将来临的国内重要会议及美国大选，整体交易偏谨慎，资金热度明显下降。周三晚间公布美国三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期及前值，美元指数高位调整。周五公布中国10月制造业PMI数据录得50.1，高于预期及前值，提振市场信心。基本面方面，国内库存转为去化，现货贴水有所收窄，部分地区转为小幅升水。
宏观面
- 海外方面：市场降息预期仍跟随美国经济数据摆动，11月加息25BP是较为确认的事，短期继续关注美国大选。
- 美国十月非农新增就业人数骤降至1.2万，就业市场整体仍在降温过程中，后续其他经济数据是否重现恶化值得重点观察。
- 三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期，核心PCE物价指数年化季环比初值为2.2%，显著下滑。
- 十月ADP就业人数变动23.3万人，超预期。
- 国内方面：短期市场情绪跟随官方论调和市场传闻，当前国内政策交易尚未结束，不排除后续有超预期财政政策落地给资本市场带来强驱动。
- 10月中国制造业PMI录得50.1，重回荣枯线上方，后续关注经济环比改善的持续性。
供需面
- 铜矿端：进口铜精矿现货指数稳中微升，TC继续小幅上抬，矿原料供应偏紧态势有所缓解。
- 冶炼端：1-9月国内精铜产量+5.6%，9月产量100.43万吨，同比-0.76%。粗铜加工费走升，冷料供应偏紧态势有所缓解。
- 下游需求：下游企业月度开工率，终端消费行业表现一定分化，空调产销维持强劲态势。
库存与基差
- 库存：国内社会库存未继续累增，交易所库存连续两周去化，SHFE铜库存153221吨，较上周五减少9854吨；LME铜库存271375吨，较上周五减少5400吨；COMEX库存升势依旧明显。
- 基差：国内现货贴水收窄，LME现货贴水维持历史偏高位。
资金表现
境内外持仓持续下降。
行业/产业动态
- 美国十月非农数据远低于预期，失业率保持稳定。
- 美国三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期及前值。
- 美国十月“小非农”数据超预期。
- 10月财新中国制造业PMI升至50.3，重回扩张区间。
行情展望及投资建议
短期铜价仍受宏观主导，预计下周价格波动率会有所放大，参考7.5-7.8万。中长期价格影响更多取决于降息周期开启后经济复苏力度。国内政策交易尚未结束，不排除后续有超预期财政政策落地给资本市场带来强驱动。
风险提示
政策远不及预期。
