中国经济：PMI在刺激措施下恢复扩张

PMI 在刺激措施下恢复扩张 中国经济发展出现稳定迹象，制造业和服务业采购经理人指数（PMI）在10月恢复扩张。制造业产出进一步回升，需求略有改善。生产者信心依然疲软，原材料库存和采购仍在收缩，但幅度较小。通缩压力有所缓解，原材料采购价格指数和出厂价格指数显著反弹。投资者现在密切关注美国大选后即将于11月初举行的全国人大会议，以寻找额外财政政策的线索。预计额外的财政政策将集中在以下几个方面：1）地方政府隐性债务重组，未来三年可能提供人民币6万亿元的地方政府债券支持；2）国有大型银行的资本补充，未来一至两年可能提供人民币0.6-1万亿元的资本补充债券支持；3）地方政府购买未售住房及闲置土地，未来五年可能提供人民币4万亿元的地方政府专项债券支持；4）适度财政支持低收入家庭、多子女家庭和农村社会福利。我们预计中国广义财政赤字率将从2024年的10%上升到2025年的13.5%，如果特朗普赢得美国大选，可能会有额外的财政刺激措施。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 制造业自 4 月以来首次反弹扩张。制造业PMI显示了广泛改善，从9月的49.8%上升至10月的50.1%。生产指数从51 .2%上升至52%，而需求略有改善，新订单指数从49.9%上升至50%。出口可能面临逆风，因为新出口订单指数进一步收缩，而进口指数收缩幅度有所减小。原材料库存和采购指数仍处于收缩状态，但收缩幅度较小。原材料采购价格指数在10月显著上升，从9月的45.1%升至53.4%，商品价格在9月开始反弹带动了这一变化，而出厂价格几乎持平于49.9%，表明10月PPI可能实现环比正增长。由于需求疲软和制造业向高劳动生产率升级，就业情况依然低迷。按行业划分，通用设备、汽车和电气设备继续保持扩张态势，而家具、化学产品和非金属矿物继续收缩。小型企业继续面临挑战，其PMI进一步收缩，而中大型企业则出现反弹。 服务恢复扩张 ， 而建筑业小幅下降。服务业PMI在10月回升至50.1%，此前在9月短暂收缩至49.9%。新订单指数从45%收缩放缓至47.8%，反映出消费需求仍然较弱。输入和最终销售的价格指数有所反弹，缓解了通缩压力，但仍然处于收缩状态。服务行业就业继续收缩，但幅度有所减缓。按行业细分，邮政服务、电信、广播与电视服务、铁路和航空运输以及环保服务活动呈现扩张；而住宿和房地产活动则继续收缩。建筑业PMI小幅下降至50.4%，新订单指数有所回升，从前一个月的50.7%下降。 资料来源 ： NBS ， CMBIGM 市场现在密切关注 11 月初的全国人大会议中国的宏观经济政策正在转向积极宽松，高层决策者誓言要稳定经济并抵御通缩螺旋。市场关注将于11月初举行的全国人大会议，以获取有关额外财政政策的线索。财政政策可能集中在以下几个方面：1）地方政府隐性债务重组，未来三年可能获得人民币6万亿元的地方政府债券（LGB）支持；2）对主要国有银行进行资本补充，未来一至两年可能获得人民币0.6-1万亿元的中央政府债券（CGSB）支持；3）地方政府购买未售住房及闲置土地，未来五年可能获得人民币4万亿元的地方政府专项债券（LGSB）支持；4）适度财政支持低收入家庭、多子女家庭和农村社会福利。我们预计广义财政赤字率将从2024年的10%上升到2025年的13.5%，如果特朗普赢得美国总统大选，可能会有额外的财政刺激措施。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与报告中特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的3个营业日后交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）并无任何在香港上市公司中的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchant 银行国际资本有限公司（China Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司全球市场有限公司（CMB International Global Markets Limited，“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国商联贸迈（北京）国际商务咨询有限公司及其附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息完全由其自行承担。 本报告中的信息和内容基于认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保其准确性、完整性和及时性，但不对此进行绝对保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专属仓位。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、进行市场操作或充当主要交易商。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 将不对由此引起的责任承担任何责任。此报告仅限于预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《200 0年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未注册协会等人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析 师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义）进行分发，在美国境内不得向任何其他人员提供。每位接收本报告的主要美国机构投资者在此接受报告时声明并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国执行任何买卖证券交易的美国接收方应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版号：110）被认定为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问规定》第 32C 条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版号：289] 定义），CMBISG 只对这些人员就该报告内容承担法律责任的程度以法律规定为准。新加坡接收方如有任何关于该报告的问题，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。