中国经济：在财政刺激下为适度复苏做好准备

在财政刺激下为适度复苏做好准备 10月经济数据显示增长势头仍然疲弱。由于基础效应，零售销售和服务产出指数回升，因为它们的2年复合年增长率放缓。FAI增长放缓，而房地产市场继续低迷。总体而言，中国经济仍缺乏强劲的复苏动力。消费品的通缩和私营部门的软信贷需求显示了消费者和企业信心疲软的类似影响。展望未来，中国将通过更具扩张性的财政政策和持续宽松的货币政策，将2024年GDP增长目标维持在5%左右。我们预计2024年一般财政赤字率将达到3.7%，而2023年为3.8%。地方政府专项债券额度有望从2023年占GDP的3%攀升至2024年占GDP的3.3%。未来几个季度，中国央行或将进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，以促进信贷扩张。中国经济可能在2024年逐步改善。我们维持2023年GDP增长5.2%和2024年4.9%的预测。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 新住房市场持续下滑，没有任何缓解的迹象，而二手房销售继续改善。商品建筑的总建筑面积（GFA）和总建筑面积在10M23年分别同比下降7.8％和23.2％（除非另有说明，否则均为同比），而在9M23年下降7.5％和23.4％。房地产开发投资在9M23下降9.1%后，在10M23进一步下降9.3%。30个主要城市的商品住宅单位销售回收率与2019年10月同期相比从53.5%温和反弹至62.1%，整个一线市场都在复苏。,2、3市得益于地产政策的松动。然而，在研究11月上半年的数据时，随着政策势头的消退，各级城市的复苏率急剧下降。11个主要城市的二手房销售回收率在10月份显着提高，11月上半年的恢复率从9月的81.6％分别提高到99％和105.5％，各城市表现不同。如果我们排除成都的异常值，则10月的回收率仅为79.5％，尽管仍从9月的69.9％略有恢复。分解房地产开发投资，存款和预付款以及个人抵押贷款基金的资金来源，在9M23分别下降了9.6％和6.9％之后，在10M23中分别下降了10.4％和7.6％。与此同时，国内贷款基金在10M23下降了11%，9M23下降了11.1%。政策制定者放松了房地产政策，扩大了信贷供应，以支持崩溃的房地产市场，因为我们已经看到了全国各地的温和反弹。然而，支撑还远远不够，因为在住房升级者的需求开始流失的短短一两个月后，先前政策宽松的势头似乎很快消失了。展望未来，我们预计11月房屋销售将继续减少。报告的1万亿元人民币用于支持城中村改造，建设公共经济适用房对当地国有开发商来说应该是一个好消息。 来源：Wind，CMBIGM 由于消费者需求疲软，零售额下降了2年复合年增长率。零售额略高于市场预期，10月同比增长7.6%，这是由于基数效应较低，9月攀升5.5%，而2年复合年增长率从9月的4%降至3.5%。 来源：Wind，CMBIGM 医药和文化及办公产品的2年复合增长率分别从9月的6.9％和- 3.1％上升至10月的8.5％和2.7％，而大多数产品则有所下降。餐饮服务，服装，日用品，电信设备，石油产品和汽车均从5.8％，4.6％，3.1％，3.1％， 9.5%和8.4%至3.7%，- 0.3%，1%，2.2%，3.1%和7.6%住房相关耐用品略有改善，但由于家具和家用电器分别同比增长1.7%和9.6%，其2年复合年增长率收窄至2.5%和3%。建筑和装饰材料同比降幅从8.2%收窄至4.8%，但其2年复合年增长率仍为负- 6.8%。展望未来，随着就业和信心的缓慢改善，零售销售可能会保持温和的复苏。我们将2023年零售额增长的预测维持在7.5%。 服务活动和工业产出小幅改善。服务产出指数和VAIO增长略有改善，分别在10月增长了7.7％和4.6％，而在9月增长了6.9％和4.5％。就2年复合年增长率而言，VAIO从9月的5.4％降至4.8％，而服务产出指数从4.1％降至3.8％。在服务业中，住宿和餐饮，运输，仓储和邮政服务，信息传输，互联网和IT服务以及零售和批发同比增长，运输，邮政服务和电信服务表现出良好的情绪。在制造业，汽车行业继续成为经济的亮点，在强劲的出口和国内表现下，10M23年同比增长11.3%。化工产品，橡胶和塑料制品，食品生产，黑色和有色金属冶炼和压制，电气设备和电子设备的产量强劲增长，而纺织和医药仍然疲软。展望未来，随着国内消费需求的持续改善和出口的缓慢恢复，我们可能会看到服务业和VAIO的逐步复苏。 FAI减速，房地产、制造业和基础设施投资疲软。FAI在9月上涨2.5%后，在10月减速至1.3%，低于市场预期。房地产行业仍然低迷，房地产开发投资在9月下降11.2%后同比下降11.3%。大多数私人开发商的流动性状况仍然受到限制，因为住房销售严重收缩，由于住房交付目的，他们的现金和等价物无法充分调动。一些陷入困境的开发商开始实施信用违约并重组其外债，而被认为是财务状况最健康的开发商之一的万科的债券价格大幅下降，收益率飙升至50 - 60％。我们看不到物业发展投资恶化趋势有任何实质性改变的迹象。制造业FAI的同比增长从9月的7.9％降至10月的6.2％。化学产品，专用设备，汽车和电气材料和设备的FAI增长仍然强劲，因为能源转型和智能技术革命提高了这些领域的业务资本支出。展望未来，由于国内需求持续放缓以及出口收缩，大多数制造业可能会继续FAI的逐步减速。尽管10月地方和中央政府债券发行大幅加速，但基础设施同比增长从6.8％温和下降至10月的5.6％FAI在公用事业，运输，仓储和邮政服务以及铁路运输方面的YTD增长仍然很高，而在公路运输，公共设施管理以及卫生和社会福利方面的固定投资仍然疲软。展望未来，我们预计基建投资可能。 信贷数据出现新趋势以来继续扩张that the 政府正在增加债务以抵消私人信贷需求的赤字。我们维持对2023年FAI增长的预测为3.8％。 中国将在2024年保持宽松政策。中国可能维持2024年5%的GDP增长目标。然而，不稳定的房地产市场和收缩的出口仍然给经济增长蒙上阴影，而商业和消费者信心仍然很低。随着比较基数的上升，明年实现5%的增长目标可能变得更加困难。因此，中国需要在2024年采取持续宽松的政策。中国人民银行可能会通过进一步下调存款准备金率，存款利率和LPR来维持宽松的货币政策，并引导银行进一步扩大信贷供应，同时继续为负债累累的地方政府和城中村改造项目提供流动性支持。此外，内阁可能将广义财政赤字（包括一般财政赤字和地方政府专项债券额度）从2023年占GDP的6.8%提高到2024年占GDP的7%。允许省级政府增发再融资专项债券，置换部分到期隐性债务。我们预计中国经济将温和复苏，2023年GDP增速有望达到5.2%，2024年为4.9%。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影